比亚迪-中国新能源汽车渗透率“S”型曲线的助推器和受益者20222023持续高增长（含4Q21业绩回顾）-20220401（17页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究 | 新能源汽车新能源汽车行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 比 亚 迪比 亚 迪 股 份股 份 （ 1211.HK ） / 比 亚 迪比 亚 迪（002594.CH） ： 中国新能源汽车渗透率 “中国新能源汽车渗透率 “S”型曲线的助推器和受益者，型曲线的助推器和受益者，2022/2023 持持续高增长（含续高增长（含 4Q21 业绩回顾）业绩回顾） 我们重申比亚迪的我们重申比亚迪的“买入买入”评级。上调比亚迪评级。上调比亚迪 2022 年和年和 2023 年收入年收入

2、预测预测 20%和和 30%。基本维持比亚迪股份（。基本维持比亚迪股份（1211.HK）目标价为）目标价为 307.2 港港元，潜在升幅元，潜在升幅 36.9%；略微下调比亚迪（；略微下调比亚迪（002594.CH）目标价至）目标价至 311.4人民币，潜在升幅人民币，潜在升幅 35.5%。 中国新能源乘用车的助推器和受益者中国新能源乘用车的助推器和受益者，重申重申“买入买入”评级评级：我们上调比亚迪 2022/2023 年收入 20%/30%，主要上调公司今明两年汽车销量预测。比亚迪不仅在国内占据新能源汽车行业头部位置，更是已将电动大巴、乘用车唐 EV 出口到美洲、欧洲等地。2021 年，比

3、亚迪新能源汽车在中国和全球的份额分别达到 17.2%和 9.4%，且今明两年依然有较大增长空间。 同时，我们期待比亚迪预计在 2023 年推出的更高端的品牌，进一步扩张目标用户。目前，我们给予比亚迪新能源汽车销售4.0 x 的目标市销率， 得到目标价有较大升幅空间， 重申“买入”评级。 2022 年和年和 2023 年高速成长：年高速成长：我们预计比亚迪在 2022/2023 年新能源汽车销量将达到 137.2 万辆/206.6 万辆，同比增长 127%/51%。比亚迪借助王朝系列和海洋系列的车型，既会在插混新能源保持超高份额，也会在纯电新能源汽车保持份额的增长。 比亚迪的主力车型定价 10

4、万-20 万人民币， 处于中国新能源汽车行业相对薄弱、 但是用户基数最大的价格段。因此，比亚迪在转换燃油车用户的效率较高，既是行业的推动者，也是行业红利的受益者。同时，公司管理层表示目前上游原料价格上升带来的两轮提价对于比亚迪需求的整体影响较小。 估值：估值：我们采用分部加总法估值。给予比亚迪 2022 年新能源汽车销售4.0 x 目标市销率，与其他造车新势力目标估值接近。我们得到比亚迪股份（1211.HK）目标价为 307.2 港元，以及比亚迪（002594.CH）目标价为 311.4 人民币。比亚迪股份的当前市销率为 1.8x，较年初的 2.5x有较大调整，估值具有吸引力。 投资风险：投资

5、风险： 1） 新能源汽车行业需求减弱或供应短缺拖累销量增速； 2）公司新系列车型的订单不及预期；3）上游成本压力严重拖累公司毛利率表现；4）公司高端车型进展较慢，或者高端车型需求较弱；5）自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显。 图表图表 1：盈利预测和财务指标（盈利预测和财务指标（2019-2023E） 人民币百万人民币百万 2019 2020 2021 2022E 2023E 营收 127,739 156,598 216,142 345,713 453,886 营收同比增速 (2%) 23% 38% 60% 31% 毛利率 16.3% 19.4% 13.0% 12.6% 13.3% 净

6、利润 1,614 4,234 3,045 5,713 10,200 净利润增速 (42%) 162% (28%) 88% 79% A 股综合市销率(x) 4.1 2.6 2.0 港股综合市销率(x) 3.3 2.1 1.6 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 比亚迪股份（比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（比亚迪（002594.CH） 沈岱沈岱 科技分析师 tony_ (852) 2808 6435 童钰枫童钰枫 助理分析师 carrie_ (852) 2808 6447 2022 年 4 月 1 日 比亚迪股份比亚迪股份（1211.HK） 目