【公司研究】齐心集团-协同掘金三大业务集成服务凸显核心价值-20200517[26页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2626 Table_Page 公司深度研究|轻工制造 证券研究报告 齐心集团（齐心集团（002301.SZ） 协同协同掘掘金金三三大业务大业务， 集成服务凸显， 集成服务凸显核心核心价值价值 核心观点：核心观点： 齐心齐心致力于提供从致力于提供从办公到企业运营的全场景商品与服务。办公到企业运营的全场景商品与服务。 （1） 产品型需求：据齐心集团 2019 年 5 月 20 日投资者关系活动记录表，基础必备型物资 2 万亿市场正快速放量、 可选型物资 7 千亿市场正形成体量。（2）服务型需求：好视通较早布局 SaaS 有先发优势，据

2、IDC 数据，2016-2018 年好视通连续三年蝉联中国云视频会议市场占有率第一。 平台化模式平台化模式优势明显优势明显，多业务协同共促发展多业务协同共促发展。平台化模式可提高供应链管理效率，实现公司、供应商、终端客户“三方多赢” 。严格的招投标和集中采购竞争机制对集采参与者的综合实力提出较高要求， 行业有向头部集中的趋势。齐心各业务间客户重叠度较高，因此存在相互引流的机会，此外公司现有优势可在不同业务间延伸，各项业务协同发展是齐心的核心价值。 疫情推动企业加快信息化技术建设，催化办公物资、 云视频行业发展新疫情推动企业加快信息化技术建设，催化办公物资、 云视频行业发展新机遇。机遇。疫情考验

3、服务商的供应链统筹能力，实力更强的综合性供应商优势凸显；疫情加快渗透率提升，云视频发展有望进入加速轨道。 办公办公物资物资两万两万亿市场亿市场，MRO 标准品五千亿市场，云视频近千亿市场，标准品五千亿市场，云视频近千亿市场，齐心成齐心成长空间广阔。长空间广阔。 （1）物资类集采方面，电商化比例提升、客户数量拓展、订单份额内占比提升是成长路径关键点。 （2）云视频会议方面，渗透率提升、多渠道获取客户资源是成长路径关键点。 预计预计 2020-2022 年年 EPS 分别为分别为 0.48、0.63、0.73 元。元。预计 2020-2022年分别实现营收 84.7、113.4、147.5 亿元，

4、归母净利润 3.53、4.60、5.35 亿元，对应当前 PE 31X、23X、20X。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速，给予 2020 年 36X 的合理估值，对应合理价值 17.28 元/股，上调至“买入”评级。 风险提示。风险提示。客户拓展不及预期、业务协同效果不及预期、云视频转化不及预期、测算假设与实际情况存在差距。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,241 5,981 8,469 11,344 14,753 增长率(%) 33.3% 41.0% 41.6% 33.9% 30.1% EBITDA(百万元) 283

5、 359 515 654 759 归母净利润(百万元) 192 230 353 460 535 增长率(%) 36.9% 20.1% 53.3% 30.4% 16.3% EPS（元/股） 0.30 0.31 0.48 0.63 0.73 市盈率（P/E） 28.31 38.77 30.63 23.49 20.20 市净率（P/B） 2.16 2.66 2.91 2.59 2.30 EV/EBITDA 16.64 20.17 17.16 12.66 10.10 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 14.73 元 合理价值 17.28 元 前次评级前

6、次评级 增持增持 报告日期 2020-05-17 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 734.02/640.48 总市值/流通市值（百万元） 10812/9434 一年内最高/最低（元） 20.17/10.25 30 日日均成交量/成交额（百万） 11/165 近 3个月/6个月涨跌幅 （%） -8.40/15.53 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 赵中平 SAC 执证号：S0260516070005 SFC CE No. BND271 0755-23953620 分析师：分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004