【公司研究】湘潭电化-二氧化锰龙头潜在磷酸铁锂优质标的-20200417[24页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 湘潭电化 002125.SZ 湘潭电化：二氧化锰龙头，潜在磷酸铁 锂优质标的 核心观点核心观点 行业观点：新能源汽车趋势明确，三元和铁锂电池并存。行业观点：新能源汽车趋势明确，三元和铁锂电池并存。2020 年将是全球 汽车领域全力转向电动化的元年，基于主流汽车集团在电动化领域的规划， 我们对新能源汽车行业未来 10 年的发展势头维持乐观判断。近期低钴或无 钴电池引起广泛讨论， 我们认为全新材料体系的电池， 从推出到能够成熟的 进行商业化应用，需要很长的时间，从目前了解的情况看，三元体系低钴可 能性很大，而彻底无钴的电池体系很难在中短期内

2、实现，预计在未来 5 年 内， 三元为主铁锂为辅的技术路径在新能源汽车中仍是主流。 而磷酸铁锂在 沉寂 3 年后，有望在低端乘用车市场打开装机局面，从而稳住装机份额。 公司是中国传统 EMD 行业龙头，目前已经成功向二次锂电材料转型，主营 业务新增锰酸锂材料（前驱体）、高纯硫酸锰材料和磷酸铁锂产品。公司凭 借在锰系材料领域的多年积累， 锰酸锂和高纯硫酸锰产品成本控制优秀， 锰 酸锂年销量持续高速增长， 高纯硫酸锰也迎来产销增长期， 作为三元正极必 不可少的材料，预计 2025 年全球动汽车力需求量高达 30 万吨。 裕能新能源磷酸铁锂正极裕能新能源磷酸铁锂正极压实密度压实密度高，有望受益乘用车

3、铁锂装机。高，有望受益乘用车铁锂装机。参股公司 裕能新能源主营磷酸铁锂正极材料，其中高能量型铁锂正极压实密度高达 2.6g/cc， 是铁锂电池在乘用车中装机首选材料， 叠加刀片电池或 CTP 工艺， 可有效帮助铁锂乘用车续航里程突破 500 公里。 目前公司铁锂产品已经进入 宁德时代和比亚迪供应链，有望受益本轮铁锂电池复苏。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2019-2021 年每股收益分别为 0.13、 0.25 和 0.30 元，公司已 经实现向二次锂电池业务转型，相关业务营收和利润份额有望持续提升，尤 其参股公司裕能新能源磷酸铁锂产品将明确受益本轮铁锂复苏， 公司有望

4、迎 来价值重估。参考可比公司 2020 年 37 倍平均估值，对应公司 2020 年目标 价为 9.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 新增产能投放不达预期；磷酸铁锂价格下行；锰酸锂需求不达预期。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 04 月 16 日） 8.12 元 目标价格 9.25 元 52 周最高价/最低价 11.29/4.38 元 总股本/流通 A 股（万股） 55,296/55,296 A 股市值（百万元） 4,490 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2020 年 04 月 17 日 股价表现 1 周周 1 月月

5、 3 月月 12 月月 绝对表现 3.70 6.01 35.79 17.85 相对表现 3.45 4.01 44.15 24.79 沪深 300 0.25 2.00 -8.36 -6.94 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 021-63325888-6118 执业证书编号：S0860515100003 证券分析师 李梦强 021-63325888-4034 执业证书编号：S0860517100003 证券分析师 彭海涛 021-63325888-5098 执业证书编号：S0860519010001 联系人 顾高臣 021-63325888-6119 公司主要财务信息 20

6、17A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 741 1,079 1,221 1,403 1,550 同比增长(%) 12.6% 45.7% 13.2% 14.9% 10.4% 营业利润(百万元) 50 111 86 161 196 同比增长(%) 112.2% 121.2% -22.9% 88.4% 21.6% 归属母公司净利润(百万元) 47 71 71 136 166 同比增长(%) 112.1% 50.0% 0.6% 90.9% 21.9% 每股收益（元） 0.09 0.13 0.13 0.25 0.30 毛利率(%) 25.8% 26.0% 25.5%