【公司研究】普洛药业-原料药、CDMO、制剂“三位一体”业绩增长确定性高-20200312[34页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 原料药原料药/CDMO/制剂“三位一体” ，业绩增长确制剂“三位一体” ，业绩增长确定性高定性高 报告摘要：报告摘要： 国内原料药龙头，乘全球国内原料药龙头，乘全球API产能转移东风。产能转移东风。过去十年，受人力成本及 环保压力影响，全球API产能逐步从欧美向新兴市场转移，而其中拥有 政策支持及大量DMF证书的中印两国成为主要承接者。 中国凭借更为成 熟的基础工业体系、成本优势以及发酵类产品优势，正在技术、产品质 量体系和DMF认证等方面快速追赶印度。公司为国内原料药龙头公司， 2018年原料药出口排名全国第二，有望分享行业价值回归的红利。 CDMO行业景气

2、度高，公司提质换挡，布局高端兽药板块。行业景气度高，公司提质换挡，布局高端兽药板块。因人力成本 等因素，全球CMO/CDMO订单逐渐向新兴市场国家转移，其中，中国 凭借（1）大量低成本的高素质人才； （2）较为完善的知识产权保护制 度等因素抢占了更大的市场份额。2019年公司CDMO业务完成了从“起 始原料+注册中间体”到“注册中间体+原料药”模式的升级，具备更高 的附加值。鉴于兽药生命周期长，高端兽药产品价格高的特点，公司 CDMO业务未来将重点布局在高端兽药市场。 “做优制剂”“做优制剂” ，左乙拉西坦片中标集采，左乙拉西坦片中标集采，ANDA获批获批。近年来公司持续 优化产品结构， 剔除

3、部分低毛利品种， 毛利率大幅提升， 提质效果明显。 2019年9月，子公司普洛康裕中标抗癫痫药物左乙拉西坦片带量采购， 有望带来业绩增量。同时子公司巨泰药业向美国FDA申报的盐酸安非他 酮缓释片的ANDA获得批准。 盈利预测及评级：盈利预测及评级：预计2020-2022年归母净利润分别为7.45/10.33/14.18 亿元， 对应当前股价PE分别为28/20/15 X。 首次覆盖， 给予 “买入评级” 。 风险提示：风险提示：原料药价格下跌的风险，药品调出医保目录的风险，汇率下 跌的风险等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营

4、业收入营业收入 6,376 7,211 8,300 9,633 11,589 (+/-)% 14.85% 13.09% 15.11% 16.06% 20.31% 归属母公司归属母公司净利润净利润 371 553 745 1,033 1,418 (+/-)% 44.42% 49.34% 34.61% 38.65% 37.32% 每股收益（元）每股收益（元） 0.31 0.47 0.63 0.88 1.20 市盈率市盈率 23.66 27.62 27.73 20.00 14.57 市净率市净率 2.62 4.06 4.58 3.73 2.97 净资产收益率净资产收益率(%) 11.08% 14.6

5、9% 16.51% 18.62% 20.37% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 1,179 1,179 1,179 1,179 1,179 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/3/11 6 个月目标价（元） 20 收盘价（元） 17.53 12 个月股价区间 （元） 8.6518.59 总市值（百万元） 20,660 总股本（百万股） 1,179 A股（百万股） 1,179 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 12 历史收益率曲线 -14% 4% 22% 40% 58% 76% 201

6、9/32019/62019/92019/12 普洛药业沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 15% 35% 85% 相对收益 13% 32% 77% 相关报告 医药行业 2020 年投资策略：行业格局重 塑，关注创新药械和 CRO（10 页版） -20191128 医药行业 2020 年投资策略：行业格局重 塑，关注创新药械和 CRO -20191120 单抗行业深度系列（二）靶点篇 -20191028 单抗行业深度系列（一）综述篇 -20191015 证券分析师：崔洁铭证券分析师：崔洁铭 执业证书编号：S0550517110001 021-20361131 研究助理：樊翔宇