【公司研究】洽洽食品-内外兼修瓜子坚果双面开花-20200322[33页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 03 月 22 日 洽洽食品洽洽食品（002557.SZ） 内外兼修，瓜子坚果双面开花内外兼修，瓜子坚果双面开花 向全球领先坚果企业进发的瓜子龙头向全球领先坚果企业进发的瓜子龙头。洽洽食品股份有限公司成立于 2001 年 8 月，并于 2011 年 3 月在深交所上市，是一家以传统炒货、坚果为主营 业务，集自主研发、规模生产、市场营销为一体的现代休闲食品企业。成立 初期，公司依靠工艺创新、营销创新、渠道创新等手段迅速一跃成为瓜子行 业龙头。此后经历了多元化发展、改革调整阶段，目前公司正处于全球战略 阶段，根据公司规划，将基于坚果炒货行业的有限多元

2、延伸，实现从“全球 第一的瓜子企业”迈向“全球领先的坚果企业”的战略跨越。 坚果行业发展空间广阔，每日坚果品类蓬勃发展坚果行业发展空间广阔，每日坚果品类蓬勃发展。近年来坚果炒货行业快速 发展，2015-2018 年 CAGR 约 13%。我们拟合了美国人均坚果消费量和人 均 GDP 之间的关系，发现在经济发展到一定程度后，二者呈高度相关。我 们认为经济发展及城镇化率提升有望助推我国坚果消费量中枢上移， 实现行 业持续扩容。同时，对标澳大利亚，我国坚果行业集中度仍有提升空间。从 产业链角度来看，我们认为品牌品牌+渠道渠道为破局关键。展望未来，展望未来，我们总结出 了行业三大趋势：1）树坚果人均消

3、费量提升空间大，消费占比有望持续走 高；2）坚果包装化率有待提升，每日坚果或成行业风口；3）全渠道融合 发展，线上渠道重要性日益凸显。 展望未来展望未来：聚焦瓜子坚果双主业，稳步聚焦瓜子坚果双主业，稳步驶入成长快车道驶入成长快车道。洽洽作为瓜子行业 龙头，深度调整后，王者再出发：1）全方位改革带来全新的洽洽）全方位改革带来全新的洽洽，完善的，完善的 机制体系将成为最核心竞争力机制体系将成为最核心竞争力。 改革调整期间， 公司在战略方针战略方针 （聚焦主业， 轻装上阵） 、 组织架构组织架构 （事业部+BU 机制+阿米巴模式， 激发内部活力释放） 、 激励机制激励机制（长短激励错落有致，员工持股

4、计划有序推进）、销售策略销售策略（理顺 内部机制之后，营销组合拳重磅出击）等方面进行全面调整。2）产品端：产品端： 聚焦大单品，以小黄袋为船驶入树坚果蓝海聚焦大单品，以小黄袋为船驶入树坚果蓝海。大单品策略收效显著，蓝袋、 黄袋保持高增；3）渠道端：渠道端：全渠道发展创造新增动力。全渠道发展创造新增动力。公司坚守线下渠道 战略重地，战略性布局线上渠道，积极拓展海外市场，泰国工厂打开国际化 新纪元，期待全渠道发展给公司打开增长新局面。 投资建议：投资建议： 我们看好公司内生活力创造的长期增长势能， 首次覆盖， 给予 “买 入” 评级， 我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 6.0/

5、7.3/8.6 亿元， 对应 EPS1.19/1.44/1.70 元，对应 2019-2021 年 PE33/28/23 倍。运用相对 估值法，我们给予目标价 48 元，对应 2020 年 33 倍 PE。 风险提示风险提示：宏观经济下行风险，原材料价格大幅波动风险，新市场开拓不及 预期。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,603 4,197 4,837 5,660 6,616 增长率 yoy（%） 2.6 16.5 15.2 17.0 16.9 归母净利润（百万元） 319 433 602 729 863 增长率 yoy（%

6、） -9.8 35.6 39.0 21.1 18.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.63 0.85 1.19 1.44 1.70 净资产收益率（%） 10.3 13.1 16.4 17.4 17.8 P/E（倍） 62.8 46.3 33.3 27.5 23.2 P/B（倍） 6.54 6.02 5.45 4.79 4.15 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 食品加工 前次评级 最新收盘价 39.51 总市值(百万元) 20,031.57 总股本(百万股) 507.00 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 4.84