【公司研究】祁连山-深度报告：成长中的西北水泥龙头-20200217[22页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 祁连山（祁连山（600720600720） ：成长中的西北成长中的西北 水泥龙头水泥龙头 祁连山深度报告 2020 年 02 月 17 日 强烈推荐/维持 祁连山祁连山 公司公司报告报告 报告摘要： 祁连山是甘肃和青海区域的水泥龙头祁连山是甘肃和青海区域的水泥龙头。公司水泥熟料设计产能为甘肃省最 大， 青海省第三， 分别占到甘肃省全省的 43.18%和青海省全省的 15.31%。 祁连山是中国建材集团布局在西北地区的重要水泥成员企业，是北方水泥 企业中的

2、优秀公司，公司经营质量优异盈利能力突出。 区域需求恢复且可持续，供给严控区域需求恢复且可持续，供给严控，高景气高景气具备向上空间具备向上空间。2019 年甘肃省 内重点项目的恢复建设带动区域需求改善，全省固投增速改善明显，省内地 产投资韧性不改。同时青海地产投资增速也大幅改善。甘青地区基建项目存 量需求旺盛，项目的持续建设将对区域水泥需求形成稳定支撑。供给端方面 2016 年后甘肃几无新增产能，区域错峰限产执行力度一直较强，甘肃省水 泥价格景气度保持在高位。甘肃水泥价格远低于西北地区均价，西北地区均 价低于华北地区，也远低于华东和中南地区。甘肃水泥价格上涨空间仍大。 基建补短板的重点区域，交通

3、建设空间大基建补短板的重点区域，交通建设空间大。2020 年是全面建设小康社会的 收官之年，新冠疫情也使得稳增长必要性上升，2019 下半年以来国家陆续 出台政策从融资层面支持基础设施建设， 甘肃作为脱贫攻坚战和基建补短板 的重点区域，人均铁路和公路密度存在较大短板，交通建设空间广阔。 西藏新建产能即将投产，产能规模跻身地区三强。西藏新建产能即将投产，产能规模跻身地区三强。西藏地区水泥供小于求， 价格长期大幅高于周边省市，目前祁连山位于西藏的在建产能为 240 万吨， 2020 年全部投产后公司产能规模或跻身地区前三强。 资产整合助力业务协同，甘肃水泥有望进入极高寡占阶段资产整合助力业务协同，

4、甘肃水泥有望进入极高寡占阶段。2020 年是中国 建材承诺整合西北水泥同业竞争期限的最后一年，祁连山、天山股份与宁夏 建材有望迎来整合。整合方案的落地将使得甘肃水泥市场进入寡占阶段，并 有力遏制外来水泥的流入，增强祁连山对甘肃市场的控制力。 投资建议和估值：投资建议和估值：考虑到公司作为中建材的水泥上市平台，具备优秀经营品 质，市场控制力强，区域需求弹性空间大，西藏新产能投放和区域整合带来 公司的成长性确定，我们维持公司“强烈推荐”的投资评级。 财务指标预测 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5968.95774.76896.48437.

5、69525.3 增长率（%） 16.71 -3.25 19.42 22.35 12.89 归母净利润（百万574.69 654.77 1200.81424.71660.1 增长率（%） 245.0013.93 83.40 18.64 16.52 净资产收益率（%） 10.76 11.37 17.71 17.36 16.82 每股收益(元) 0.74 0.84 1.55 1.84 2.14 PE 16 14 8 6 6 PB 1.72 1.59 1.35 1.12 0.93 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 祁连山是中国建材集团旗下企业，主营业务 为水泥及水泥熟料的生产和

6、销售。公司是青 甘地区水泥行业龙头，在甘肃市场占有率达 42%，在青海市场占有率达 24%。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： - 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍: : - 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 12.06-7.04 总市值（亿元） 93.62 流通市值（亿元） 93.61 总股本/流通 A股 （万股） 77629/77616 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 2.88 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师： 赵军胜分析师： 赵军胜 010-66554088 执业证书编号执业证