【公司研究】人福医药-公司研究报告：麻药龙头竞争力突出换股有望加速归核释放利润空间-20200610[33页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/医药与健康护理/化学制药 证券研究报告 人福医药人福医药（600079）公司研究报告公司研究报告 2020 年 06 月 10 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 09 日收盘价 （元） 25.11 52 周股价波动（元） 9.47-25.11 总股本/流通 A 股（百万股） 1354/1286 总市值/流通市值（百万元） 33992/32293 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -6.5

2、0% 22.50% 51.50% 80.50% 109.50% 138.50% 2019/62019/9 2019/12 2020/3 人福医药海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 9.1 28.1 80.7 相对涨幅（%） 7.0 21.4 79.4 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email: 证书:S0850513110005 联系人:梁广楷 Tel:(010)56760096 Email: 联系人:朱赵明 Tel:(010)56760092 Email: 麻药龙头竞争力突出，换股

3、有望加速归麻药龙头竞争力突出，换股有望加速归 核，释放利润空间核，释放利润空间 Table_Summary 投资要点：投资要点： 国内麻药龙头优势突出，近国内麻药龙头优势突出，近 10 年营收年营收 CAGR32.3%，2019 年核心子公司宜年核心子公司宜 昌人福收入昌人福收入+27.5%，净利润，净利润+37.4%。人福医药成立于 1993 年，产品包括神 经系统用药、生育调节药、维药等。公司近十年营收快速增长，年复合增长 率达 32.3%，2019 年营收 218.1 亿元，同比增长 17.0%，归母净利润 8.4 亿 元，宜昌人福近十年营收持续高速增长，年复合增长率达 20.9%，20

4、19 年营 收 40.1 亿，同比增速达 27.5%，净利润 11.0 亿，同比增速高达 37.4%。 聚焦麻醉领域，重磅麻药逐步上市，龙头未来可期。聚焦麻醉领域，重磅麻药逐步上市，龙头未来可期。麻药行业壁垒高企，规 模扩大明显，样本医院麻醉药品近 7 年销售额 CAGR 达 15.7%，2019 年销 售额达到 115.6 亿元。 2017 年起， 公司逐步推进医药主业的归核化战略， 2019 年麻醉药品实现销售收入 36.0 亿元，同比增长 25.4%，占主营业务收入的 16.5%，近三年复合增长率达到 22.5%，对主营业务收入的贡献持续增加。 公司老牌麻醉产品瑞芬太尼、舒芬太尼分别于

5、2003、2005 年上市，上市超 10 年销售额增速仍高于 10%，在国内芬太尼系列产品领域占据主要市场份 额。氢吗啡酮与纳布啡先后于 2012、2015 年上市后增速迅猛，目前重磅产 品阿芬太尼已获批上市，新锐产品瑞马唑仑潜力值得期待，预计经过放量后 有望成为公司下一重要营收增长点。 新董事长换股有望加快归核进程，释放利润空间。新董事长换股有望加快归核进程，释放利润空间。2020 年 4 月，人福医药收 购宜昌人福管理层 13%股权，李杰担任人福医药和宜昌人福“双董事长” 。 我们认为，换股意义重大，李杰作为实战派代表，明晰人福医药核心资产价 值，换股后利益与上市公司绑定，有望加快归核进程

6、，释放母公司利润空间。 国际化业务稳步推进，国际化业务稳步推进，Epic 成功扭亏转盈。成功扭亏转盈。2019 年 Epic Pharma 营收 8.4 亿元，同比增长 86.6%，净利润 0.17 亿元，成功扭亏为盈。公司坚定走国际 化发展道路的战略，我们认为公司海外收入有望持续增长，成为新的增长点。 盈利预测。盈利预测。我们预计 2020 年公司业绩增长受到疫情的一定影响，后续有望 恢复， 同时新品种上市放量， 预测 2020-2022 年公司归母净利润分别为 8.01、 12.37、15.12 亿元，EPS 分别为 0.59、0.91、1.12 元/股，对应 2020 年 PEG 为 1