【公司研究】佩蒂股份-海外产能逐步释放公司迎来发展黄金期-20200218[34页].pdf

1、1 研究创造价值 海外产能逐步释放，公司迎来发展黄金期海外产能逐步释放，公司迎来发展黄金期 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 佩蒂股份(300673) 公司研究 农林牧渔行业农林牧渔行业 公司深度报告 2020.02.18/推荐(维持) 农林牧渔分析师农林牧渔分析师 程一胜 执业证书编号： S1220516090002 TEL: 021-50196810 E-mail： 分析师分析师 于那 执业证书编号： S1220519110006 TEL: E-mail： 联系人：联系人： TEL： E-mail： 历史表现：历史表现： -38% -26% -14% -2% 10% 2

2、019/2 2019/5 2019/8 2019/11 0 50 100 150 200 250 300 350 400 成交金额(百万)佩蒂股份 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 一季报业绩预告低于预期，定增深化海外 产能布局2019.04.10 品牌渠道齐发力， 进军国内高端宠食市场 2019.03.15 2018 年业绩预告点评：业绩符合预期，产 能与渠道“双击”2019.01.17 请务必阅读最后特别声明与免责条款 投资投资要点要点： 1、中国企业“出海”发展之典范中国企业“出海”发展之典范，已成为宠物食品龙头企业，已成为宠物食品龙头企业。 公司是国内较

3、早专业从事宠物食品研发、生产和销售的企业之 一，收入中绝大多数来源海外市场，2019 年 H1 海外市场收入 占公司总营收的比重为 86.13%；咬胶产品（畜皮咬胶和植物咬 胶）为核心业绩贡献点，2019 年 H1 咬胶产品收入占公司总营 收的 73.35%。由于中美贸易摩擦、原材料价格波动、国内市场 开拓投入增加、股权激励费用等因素的影响，2019 年公司净利 润有所下滑短期承压，但盈利能力仍处于同行业较好水平。 2、我国宠物行业处于快速发展期，、我国宠物行业处于快速发展期，增长潜力增长潜力巨大。巨大。2019 年中 国城镇宠物（犬猫）消费市场规模已达 2024 亿元，比 2018 年 增长

4、 18.5%。其中，宠物食品消费是最大的养宠支出，占比为 61.4%；宠物零食支出增长 8%，为消费增速最快的细分品类。 国内宠物行业仍处于高速发展的基本面未变，而且得益于宠物 食品具有刚性且高频的消费属性，具备天然的赛道优势，成长 空间巨大。此外，受益国内线上电商平台不断发展，国内优质 企业也有望借助线上渠道逐步突围。 3、核心竞争优势凸显，迈向国际化综合宠物产品供应商。、核心竞争优势凸显，迈向国际化综合宠物产品供应商。我们 认为，公司的核心竞争力一方面源自其在研发上的投入，通过 产品不断升级，驱动业绩持续增长，如公司的咬胶产品经历了 “纯皮皮+肉植物动植物混合”的升级换代过程，使得产 品毛

5、利率和自动化生产程度得到显著提升；公司核心竞争力的 另一方面主要来自新增产能的逐步释放，公司在越南巴啦啦的 二期 2500 吨植物咬胶 （含动植物混合咬胶） 产线已经投入使用； 在越南好嚼及其子公司越南德信正加紧建设 （改造） 产能为 5000 吨的咬胶和营养肉质零食产线；在新西兰增加产能为 40000 吨 的干粮产品线； 还将在柬埔寨建设产能为 9200 吨的湿粮和咀嚼 类宠物休闲食品产线。我们预计新产能全部投产后的总产能将 会达到现有产能的 3 倍以上，有利于进一步提升下游市占率和 产品毛利率，公司业绩高增长具有较强确定性。 4、 投资建议：、 投资建议： 公司作为国内宠物食品行业龙头，

6、海外客户稳固， 保证收入不断增长；国内业务线上线下齐发力，业绩持续快速 攀升。公司正逐步实现由 ODM 生产商向拥有自主优势品牌的 综合宠物产品供应商的转变，未来随着海外新增产能陆续释放 叠加宠物行业高成长红利，即将迎来发展黄金期。我们预计公 司 2019-2021 年实现营业收入分别为 10.35/12.44/15.36 亿元， 归 母净利润分别为 0.59/1.28/1.74 亿元，EPS 分别为 0.40/0.87/1.19 2 研究创造价值 佩蒂股份(300673)-公司深度报告 元，对应 PE 分别为 70.64x/32.65x/24.02x，维持“推荐”评级。 风险提示风险提示：原