【公司研究】齐心集团-享行业红利打造一站式企业办公服务平台-20200115[41页].pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2020 年年 01 月月 15 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （维持）（维持） 当前价： 13.14 元 齐心集团（齐心集团（002301） 轻工制造轻工制造 目标价： 元（6 个月） 享行业红利，打造一站式企业办公服务平台享行业红利，打造一站式企业办公服务平台 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)

2、 7.34 流通 A 股(亿股) 6.40 52 周内股价区间(元) 7.97-13.3 总市值(亿元) 96.45 总资产(亿元) 75.39 每股净资产(元) 4.68 相关相关研究研究 Table_Report 1. 齐心集团（002301） ：营收保持高增长，现金流好转 (2019-10-31) 投资逻辑：投资逻辑：作为一家企业级办公服务平台，齐心集团未来增长主要受益于：政府采购阳光化、电商化政策的出台，利好办公行业龙头，齐心集团凭借多样的产品品类、强大的供应链服务能力、丰富的客户资源，将从中受益；公司云视频业务使之构建起“硬件+软件+服务”一体的企业级办公服务平台，满足企业级办公信息

3、化需求，发挥协同效应。在行业红利促进和企业率先布局下，预计 2019-2021 年公司营收复合增速达到 38.8%， 净利润复合增速达到 34.6%，企业经营进入快速发展期。 阳光集采推动办公用品行业发展。阳光集采推动办公用品行业发展。 办公用品行业前景广阔， 国家于 2015 年起陆续出台相关政策推动政府采购阳光化、电商化，在政府部门带动之下国企也加入其中。采购政策变革提高招标门槛，利好办公用品龙头企业。办公行业增量主要来自于：1）央国企办公集采在逐步放开；2）品类在逐步拓展。公司办公物资业务专注企业级市场，近年来保持快速增长，占公司营收的 90%以上，我们认为公司办公物资业务具有多种优势：

4、1）品类更多样，可提供办公文具、办公设备、劳保用品、MRO、员工福利等多品类，且公司加大智能办公设备的研发满足客户需求；2）具备强大的供应链服务能力：集成供应商模式提高采购议价能力，物流体系覆盖全国，线下渠道扁平化多元化，电商渠道接口丰富效率高；3）公司以大客户为重心，客户资源丰富且客户拓展空间巨大，可保障公司业绩增长。 云视频业务需求持续增长云视频业务需求持续增长。随着国内云计算产业链不断成熟，政企客户云视频会议需求持续增长；公司布局云视频业务从而构建起“硬件+软件+服务”的企业级办公服务平台。公司目前云视频业务市占率领先，且拥有云视频领域核心技术，并继续加大产品研发。未来公司云视频业务的主

5、要增长点有：1）加大研发投入，巩固云视频业务领先优势；2）布局 PaaS 业务，满足大型政企客户个性化需求；3）细分市场，发展智慧党建、智慧教育等垂直业务线。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.38 元、0.51 元、0.64，对应 PE 分别为 35 倍、 26 倍和 21 倍。 考虑到公司处于办公集采的快速扩容期，行业赛道好，竞争优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧的风险；利润率下行的风险；现金流回收低于预期的风险。 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 42

6、41.24 6472.18 8808.30 11351.60 增长率 33.30% 52.60% 36.09% 28.87% 归属母公司净利润（百万元） 191.77 275.81 371.73 467.59 增长率 36.91% 43.82% 34.78% 25.79% 每股收益 EPS（元） 0.26 0.38 0.51 0.64 净资产收益率 ROE 7.70% 8.43% 10.31% 11.64% PE 51 35 26 21 PB 3.88 2.98 2.71 2.43 数据来源：Wind，西南证券 -2%12%26%40%54%68%19/119/319/519/719/919/