宁德时代-锂电龙头两翼齐飞-220331（39页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宁德时代 300750.SZ 公司研究 | 首次报告 终端份额持续提升，电池龙头有望强者恒强。终端份额持续提升，电池龙头有望强者恒强。动力电池行业具备较高的技术壁垒，产品品质、产能规模和生产成本构成了正反馈闭环，行业具备极为突出的马太效应，公司 2021 年全球动力电池装机量约 97GWh，国内市占率稳定在 50%左右，全球市占率 32.6%。公司凭借品质优势，更高的良率和直通率使其成本大幅领先同行，在技术、成本、客户多方面塑造了超强的护城河，我们预计

2、这种多维度循环反馈的优势较难被超越，公司有望强者恒强。 供应链管理能力凸显，供应链管理能力凸显，2022 年盈利有望边际改善。年盈利有望边际改善。公司全面布局上游各环节材料，既保障材料供给，又获得投资收益，竞争力大幅提升，在这轮涨价周期中相比其他二线企业影响最小，体现出极强的盈利稳定性。公司近期已开始上调电池售价，随着 2022 年上游材料产能逐步释放，六氟、添加剂等大部分原材料会进入跌价周期，电池成本压力逐步缓解，同时随着公司产销持续扩张下规模效应愈发凸显，电池盈利有望修复。 卡位储能赛道，储能业务有望开启第二增长曲线卡位储能赛道，储能业务有望开启第二增长曲线。公司储能业务收入从 2014

3、年 0.44 亿元快速提升至 2020 年 19.43 亿元，2021 年预计储能出货 15GWh，储能已成为公司业绩的新增长点。十四五期间储能市场快速增长已成行业共识，公司基于低成本高寿命的磷酸铁锂电池开启储能战略，同时不断开发钠离子电池产业链关键材料、大规模储能系统、智慧能源网络等先进技术，并通过战略合作、建立合资公司、签订长期供货合约等形式完成多方位布局。随着成本的进一步下降和公司的前期布局逐步落地投产，储能业务将与动力电池共同成为公司发展的主要驱动因子。 我们认为未来电池环节边际改善逻辑通顺，叠加公司在海外市场突破以及储能领域的增长，公司作为行业龙头业绩增长确定性高，我们预测公司 20

4、21-2023 年每股收益分别为 6.50、12.94、18.67 元，结合可比公司估值水平，给予公司 2022 年 52 倍PE，公司合理总市值 15682.4 亿，对应公司整体目标价 672.82 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 新能源汽车销量不达预期；行业竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动风险；价格波动导致的盈利水平下降风险。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 45,788 50,319 131,443 274,079 354,795 同比增长(%) 54.6% 9.9% 161.2% 108.5% 29

5、.5% 营业利润(百万元) 5,759 6,959 18,932 37,813 54,746 同比增长(%) 38.2% 20.8% 172.0% 99.7% 44.8% 归属母公司净利润(百万元) 4,560 5,583 15,160 30,159 43,518 同比增长(%) 34.6% 22.4% 171.5% 98.9% 44.3% 每股收益（元） 1.96 2.40 6.50 12.94 18.67 毛利率(%) 29.1% 27.8% 25.3% 24.2% 24.8% 净利率(%) 10.0% 11.1% 11.5% 11.0% 12.3% 净资产收益率(%) 12.8% 10.

6、9% 21.3% 32.3% 33.4% 市盈率 256.6 209.6 77.2 38.8 26.9 市净率 30.7 18.2 14.9 10.8 7.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月31日） 512.3 元 目标价格 672.82 元 52 周最高价/最低价 692/309.86 元 总股本/流通 A 股（万股） 233,085/203,866 A 股市值（百万元） 1,194,095 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2022 年 03 月 3