九丰能源-盈利周期底部已探明有望成为广东制氢龙头-220330（46页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ：28.13 元 目标价格（ 人民币） ：48.80 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 4.43 已上市流通 A 股(亿股) 0.83 总市值(亿元) 124.61 年内股价最高最低(元) 43.25/26.29 沪深 300 指数 4134 上证指数 3204 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 高明宇高明宇 联系人联系人 盈利周期底部已探明，有望成为广东制氢龙头盈利周期底部已探明，有望成为广东制氢龙头 公司基本情况公司基本情况

2、( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,021 8,914 16,023 17,323 18,678 营业收入增长率 -12.82% -11.05% 79.76% 8.11% 7.82% 归母净利润(百万元) 367 768 755 1,083 1,464 归母净利润增长率 110.19% 109.31% -1.59% 43.33% 35.19% 摊薄每股收益(元) 1.019 2.132 1.705 2.444 3.304 每股经营性现金流净额 2.88 1.97 0.81 3.07 4.07 ROE(归属母公司)

3、(摊薄) 18.50% 30.55% 13.37% 16.89% 20.08% P/E 0.00 0.00 20.62 14.39 10.64 P/B 0.00 0.00 2.76 2.43 2.14 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司具备氢源优势，公司具备氢源优势，最快最快 2022 年年底底可贡献收入可贡献收入。副产氢：。副产氢：公司与巨正源拟成立合资公司，出售提纯后的巨正源丙烷脱氢项目副产氢，一期产能 2.5万吨/年，为当前广东最大的副产氢产能。预计最快 2022 年四季度投产，2022、2023 年高纯氢销量 0.3、1.5 万吨，收入贡献 0.5、2.4 亿；天然

4、气天然气制氢：制氢：预计到 2025 年广东的高纯氢供需缺口达 30 万吨，公司的低价进口LNG 资源具备制氢经济性，公司天然气制氢将成为广东车用氢气的有力保证。电解制氢：电解制氢：当前广东支持站内制氢，政策支持下广东谷电制氢成本可低至 17 元/kg 左右，公司可利用自身 LNG 加气站布局站内制氢。地理位地理位置优越：置优越：公司氢源产地位于东莞，毗邻深圳、广州、佛山三座燃料电池车保有量最高的城市且成本较低，预期氢气项目投产后将实现“满产满销” 。 国际油价高涨背景下公司传统主业底部探明，国际油价高涨背景下公司传统主业底部探明，LNG 销量有望持续增长。销量有望持续增长。公司为进口 LNG

5、/LPG 服务商，2021 年处于盈利周期底部，公司通过以下措施成功保证盈利：发力拓展终端客户提升顺价能力，国内终端客户比例同比翻番已升至 70%；做大转口贸易，凭借自有码头及运输船优势，以价换量做大利润；与国家管网签订中长期 TUA 协议，扩建完成 LNG 管道。LNG销 量 预 计 稳 定 增 长 ， 2021/2022/2023 年 LNG 销 量 预 计 同 比 增 加40%/25%/34%（考虑远丰森泰） ，分别达到 180/220/300 万吨。 拟收购拟收购 LNG 企业远丰森泰，企业远丰森泰，2025 年产能达年产能达 120 万吨。万吨。当前森泰产能总计60 万吨/年，未来随

6、着四个项目投产，2023 年产能将达 80 万吨，2025 年产能继续扩充至 120 万吨，已与上市公司 LNG 销量相当。此外，森泰原料气来源为国内“陆气” ，而上市公司 LNG 采购自进口“海气” ，双方具有互补属性，收购完成后有利于减少上市公司的利润波动。 投资建议投资建议与估值与估值 公司当前传统业务底部探明并积极布局氢能业务，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 7.6/10.8/14.6 亿元，对应 EPS 分别为 1.71/2.44/3.30 元。给予公司 2022 年 20 倍 PE，对应目标价 48.80 元/股，给予“买入”评级。 风险风险提示提示 限售股解禁风