爱康科技-深度绑定国企实现异质结时代弯道超车-220331（29页）.pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司公司研究研究 爱康科技（爱康科技（002610）电力设备与新能源 深度绑定国企，实现异质结时代弯道超车深度绑定国企，实现异质结时代弯道超车 投资要点：投资要点： 2022年前后，N型组件已经突破LCOE体系下的相对成本临界点，N型电池时代已经来临。HJT电池具备低衰减、低温度系数、高转换效率和强大的薄片化空间，长期而言是优于TOPCon和PERC电池的方向。爱康科技HJT电池量产效率达24.5%，处于行业领先水平，目前拥有1.07GW异质结电池和5.6GW组件产能，预计2022年底，公司将拥有8.27GW光伏电池产能。 轻装上阵，聚焦高效异质结制造轻装上阵，

2、聚焦高效异质结制造 光伏边框、支架、组件业务是公司的三大支撑，尤其是边框产品处于世界领先水平。N型时代来临，公司自2019年开始提前布局HJT，如今异质结组件产能达到全球前列。2020年开始，公司积极出售电站资产回款超11亿元为公司减负，资产负债率从2019年底的64.7%显著下降至2021Q3的54.1%，将投资收益加码产线布局，聚焦高效异质结组件制造。 主动拥抱国企提高增收确定性主动拥抱国企提高增收确定性 爱康科技同华润电力、舟山海投等国企合作开发20GW异质结电池+组件，公司凭借积累超15年的光伏辅材领域优势和领先的异质结技术，将促进产业协同和客户资源共享，实现高效异质结组件销售落地转化

3、。余杭金控于近期入股，凸显公司对于国资吸引力，加速公司成长。 低基数蕴含高增机会低基数蕴含高增机会 2020-2021年因疫情打击组件出口、硅料价格上涨和扩产异质结三大因素影响，公司营收规模持续下降，2021年归母净利润预亏-1.95-3.9亿元。2022年1月，公司发布股权激励计划，业绩考核目标为2022年至2025年的营业收入相对2021年增幅不低于200%、400%、600%、1000%。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 公司是异质结领军企业，2022年将拥有8.27GW电池产能，主动与国企共同开发电池组件产能，有望加速实现订单落地。我们预计公司2021-2023年 营 业 收

4、 入 分 别 为 29.32/89.0/168.24 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为-2.47/1.06/11.83亿元，EPS分别为-0.06/0.02/0.26元/股，对应PE为-67/157/14倍。 我们给予其2023年31-40倍PE估值， 对应股价为7.95-10.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 硅料价格维持高位、金属化降本技术推进困难、电池组件产能过剩、公司现金流紧张而产生的风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2019A2019A 2020A2020A 2021E20

5、21E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 5126.0 3016.3 2932.1 8899.7 16823.9 增长率（%） 5.85% -41.16% -2.79% 203.53% 89.04% EBITDA（百万元） -964.7 605.3 -3.8 525.6 2157.3 归母净利润（百万元） -1611.7 22.1 -246.7 105.7 1182.9 增长率（%） -1385.84% 101.37% -1217.37% 142.86% 1018.65% EPS（元/股） -0.36 0.00 -0.06 0.02 0.26 市盈率（P/E） -

6、10 724 -65 151 14 市净率（P/B） 3.9 3.9 4.2 4.0 3.1 EV/EBITDA -18.5 29.6 -4589.0 33.5 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 3 月 31 日收盘价 2022 年 3 月 31 日 投资建议：投资建议： 买入买入 当前价格：当前价格： 3.57 元 目标价格：目标价格： 7.95-10.60 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 4,480/4,385 流通 A 股市值（百万元） 15,654 每股净资产（元） 0.89 资产负债率（%） 54.06 一年内最高/最