新强联-深度报告：国内大型回转支承龙头受益于风电轴承高景气和国产替代-20220331（40页）.pdf

1、 http:/ 1/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 新强联新强联(300850) 报告日期：2022 年 03 月 31 日 国内国内大型回转支承龙头，受益于风电大型回转支承龙头，受益于风电轴承轴承高景气和国产替代高景气和国产替代 新强联深度报告 行业公司研究机械设备 投资要点投资要点 国内大型回转支承龙头国内大型回转支承龙头，过去四年，过去四年收入收入和净利润的和净利润的 CAGR 为为 55%和和 78% 公司专注于大型回转支承生产。 2020 年风电类产品营收和毛利占比分别为 88%和 91%； 20172020 年公司收入和净利润的 CAGR 分别为 55%和 78%

2、。其中风电类产品中偏航变桨轴承收入占比从 36%上升至 60%，主轴轴承收入占比从6%上升至 25%。 大型回转支承平台大型回转支承平台化化布局完成：布局完成：打造“双平台“战略打造“双平台“战略，以风电轴承为核心、包括盾构机、海工装备轴承等大平台战略和以风电主轴轴承、齿轮箱轴承、偏航变桨轴承为核心的小平台战略。 预计预计 20212025 年风电轴承市场规模年风电轴承市场规模 CAGR 为为 25%，行业高景气持续，行业高景气持续 受双碳目标驱动，风电快速实现平价带动新增装机快速增长。预计 20212025年风电新增装机量 CAGR 为 18%。在风机大型化的趋势下，新增装机台数与在风机大型

3、化的趋势下，新增装机台数与2020 年相比减少年相比减少 30%，但单台风机使用轴承价值量，但单台风机使用轴承价值量相比相比增长增长 3.4 倍。倍。我们测算到 2025 年国内风电轴承市场规模 295 亿元，20212025 年 CAGR 为 25%。 主轴轴承和齿轮箱轴承国产化率最低，公司在大兆瓦轴承领先国内同行主轴轴承和齿轮箱轴承国产化率最低，公司在大兆瓦轴承领先国内同行 1）2020 年国内风电轴承市场整体国产化率约年国内风电轴承市场整体国产化率约 16%。其中主轴和齿轮箱轴承国产化率最低分别为 33%和 0.6%；偏航轴承和变桨轴承的国产化率相对较高， 分别为 63.3%和 86.6

4、%。 2）公司在大兆瓦轴承研发和产业化领先国内同行。）公司在大兆瓦轴承研发和产业化领先国内同行。2020 年公司 3MW 主轴轴承已批量供货；2021 年 5MW 主轴轴承已实现小批量供货；公司公司海上海上 5.5MW偏航变桨轴承已偏航变桨轴承已实现小批量供货，并实现小批量供货，并率先研发出独立变桨轴承，率先研发出独立变桨轴承，2021 年在小兆年在小兆瓦风机上瓦风机上已经实现批量供货已经实现批量供货，2022 年将在大兆瓦风机上陆续供货。年将在大兆瓦风机上陆续供货。 3） 公司在大兆瓦轴承研发和产业化优势明显， 有望充分受益于风机大型化趋势。20162020 年公司偏航变桨轴承市占率从 7%

5、提升至 14%， 主轴轴承市占率从不到 1%提升至 4%。随着公司募投产能逐步释放，预计到 2025 年偏航变桨轴承市占率将提升至 37%，主轴轴承市占率将提升至 15%。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计 20212023 年净利润分别为 5.2 亿、7.0 亿和 10.2 亿，同比增长 22%、35%和 45%，对应 PE 为 42 倍、31 倍和 22 倍。给予公司 2022 年 44 倍 PE，对应目标价 158.76 元/股，距离现价涨幅 40%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：1）原材料价格风险；2）竞争格局恶化风险；3）新产品验证风险 财务摘要财务摘要 （

6、百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 2064 2295 3521 4665 (+/-) 221% 11% 53% 32% 净利润 425 518 702 1020 (+/-) 325% 22% 35% 45% 每股收益（元） 2.2 2.7 3.6 5.3 P/E 52 42 31 22 ROE 39% 29% 28% 30% PB 7.9 10.4 7.8 5.7 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥113.29 Table_Table_usersusers 分析师：分析师：邱世梁邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析