【公司研究】鹏鹞环保-水务稳健固废起航跨入增长新阶段-20200713[35页].pdf

1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 水务水务稳健固废起航稳健固废起航 跨入增长新阶段跨入增长新阶段 鹏鹞环保（300664.SZ） 公用事业/水务 投投资摘要资摘要： 先驱：设备先驱：设备-水务水务-固废固废 创新维持长久发展动力创新维持长久发展动力 公司为 26 年深耕环保的老牌水务企业，定位水处理全产业链综合服务提供 商；近年来凭借以 YM 菌为核心的多年储备技术全面进军有机固废领域。 2019 年公司实现收入

2、 19.7 亿元，扣非后归母净利润 2.7 亿元；公司始终以 运营利润为核心，供水和污水毛利率分别为 71%和 62%，远高于其他可比 公司；期间费用率为 13.4%，资产负债率 43%，财务方面整体控制良好。 积累：水务综合服务商积累：水务综合服务商 规模与质量迈上新台阶规模与质量迈上新台阶 公司水务公司水务运营拥有行业领先的低成本和高毛利率。运营拥有行业领先的低成本和高毛利率。 公司项目均为毛利率更高 的特许经营权项目，且单体项目的规模较大，降低了吨水成本；加之产业链 完整、运营经验丰富，工程和运营成本控制优异。 公司水务业务集中投产和处理费提价拐点已至。公司水务业务集中投产和处理费提价拐

3、点已至。公司目前已投运污水规模 111.4 万吨/日，供水规模 40 万吨/日；在手产能 74.6 万吨/日有望到 2022 年投运，其中包括 45 万吨/日的提标改造。 腾飞：发酵技术为锚腾飞：发酵技术为锚 全面进军有机固废新领域全面进军有机固废新领域 公司公司是是国内唯一一家国内唯一一家大规模采用大规模采用 YM 菌菌技术技术进行进行有机固废处置的企业有机固废处置的企业； 该技 术在日本已有 40 多年应用历史，较传统技术效果好、成本低、投资省和产 物可资源化利用，公司已与多个单位合作将该技术布局于各细分领域。 我国我国污泥处置污泥处置运营空间为运营空间为 150 亿元年亿元年，环保趋严下

4、，处置需求将不断增长。 公司将 YM 菌技术应用于污泥处置， 标杆项目长春农安项目的日处理产能达 1400 吨，效益良好且可复制性强；其终端产物还可制成栽培基质或肥料， 有望实现 1000-3000 万元/年的额外收益。 受益于垃圾分类，我国未来几年受益于垃圾分类，我国未来几年餐厨垃圾餐厨垃圾处置的处置的建设和运营空间分别达到建设和运营空间分别达到 725 亿亿和和 120 亿。亿。公司与无锡马盛合作，将资金和技术优势相结合，采用国 内领先的厌氧生物技术研发平台和 YM 菌技术切入餐厨市场，目前已投运 5 个项目，总处理规模达 1350 吨/日；与北京环卫集团合作，将 YM 菌应用于 全国最大

5、的垃圾堆肥厂，尝试生活垃圾处理领域。 我国年产生畜禽粪污近我国年产生畜禽粪污近 38 亿吨，综合利用率却不足亿吨，综合利用率却不足 60%。公司采用厌氧或 YM 菌等多种工艺对畜禽废弃物处置，目前畜禽废弃物处理项目在建 2 个， 总处理规模达 20 万头/天；农业有机物项目在建 3 个，总产能 1078 吨/日。 升级：借环保之乡肥沃土壤升级：借环保之乡肥沃土壤 打造高端设备业务打造高端设备业务 公司在大本营宜兴投资建设智造园，打造“智能化、自动化、数字化”的运 营平台，整合宜兴丰富的环保资源，实现优势互补，促进产业升级，带动中 小企业发展。在智造园推出 PPMI 装配式水厂和固体废弃物便携式

6、发酵设 备，均采用了新设计思路和先进技术，且均已有应用实例，将在后续推广。 投资策略：投资策略：公司将迎来水务和固废领域的双重业绩拐点。水务领域，公司深耕 36 年，运营经验丰富，在手项目盈利能力强；未来两年进入新项目和提标改 造集中投产阶段。固废领域，公司以 YM 菌技术为核心，长春污泥标杆项目运 营稳定，收益良好，在手污泥、餐厨、畜禽粪便项目较多，有望快速实现复制。 公司重视技术研发和模式创新，与北京环卫、长春水务、无锡马盛等均有多方 位合作，内部股权激励已出台，公司整体有望保持持续发展动力。 风险提示风险提示：业务拓展进度、污水提价进度不及预期；环保政策推进不及预期。 评级评级 买入买入