润丰股份-迈向全球非专利农药领域领先企业深耕登记证和渠道建设迎来收获期-20220331（31页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 基础化工 2022 年 03 月 31 日 润丰股份 (301035) 迈向全球非专利农药领域领先企业，深耕登记证和渠道建设迎来收获期 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 背靠中国，面向全球的作物保护非专利药领域成长型企业。公司以农药制剂生产销售为主，同时兼有部分原药产能。通过差异化重点布局农药产品境外自主登记，依托中国化工基础原料、农药原药等上游产业链配套优势，以及公司“轻架构、快速响应”为特点而搭建的全球化营销网络，公司在市场竞争激烈、跨国巨头长期垄断的美洲、澳洲等市场，迅速站稳脚跟，目前已实现 80 多个国家和地区的业务覆盖，

2、长期占据我国农药出口企业排名榜首，在全球农化企业行业排名跻身至第 11 位。2013-2021 年公司营收从 27.57 亿元增长至 97.97 亿元，年复合增长率 17%，展现出极佳的成长性，并有望逐渐跻身全球非专利农药领域领先企业。 非专利农药市场扩容，登记证和渠道构筑公司核心竞争力。原研农药研发难度增大、研发周期变长，2018-2023 年间将有约 30 个农药化合物专利到期，其中不乏一些重磅产品，未来非专利药市场份额将逐渐提升。非专利药市场竞争中，登记证+渠道资源壁垒逐渐强化，将分得农化产业链中更高的利润。登记费用高、登记周期长、需要的登记证数量多构成登记资源获取的重要门槛。公司于 2

3、008 年便开始在境外市场进行自主登记，截至 2021 年末公司已取得 4007 项海外登记，242 项中国国内登记，另外还有 3,000 多项登记正在逐步开展， 相较于国内其他出口企业， 登记证数量遥遥领先且品类齐全。 公司以“快速市场进入平台”为核心， 通过近 60 家境外子公司专门负责当地农药产品推广和销售，目前已实现 80 多个国家和地区的业务覆盖，在阿根廷、巴西等美洲市场拥有较领先的市场份额，并积极向亚非、欧洲等地区扩张，全球营销网络日臻完善。 全球粮油价格上涨带动农化需求景气上行，国内原药迎新一轮供给扩张，利好制剂环节盈利。全球极端天气的持续、新冠疫情蔓延、地缘政治波动，加剧全球粮

4、食、能源安全担忧。全球粮油价格上涨，农民种植意愿及农资投资强度增强，利好农药终端需求复苏。农药原药供给端方面，近期来看，随着国内限电限产影响消除，原药供给紧张态势大幅缓解带动原药价格下跌。后续来看，国内多家原药企业新扩项目逐渐进入试生产阶段，农药产业新旧动能转化、产业升级有序进行，西北部产能转移基本完成并有望逐步释放，未来国内原药将迎新一轮产能释放，利好制剂环节盈利。 募投扩充产能，差异化布局大吨位原药提升一体化实力：公司在山东潍坊、青岛、宁夏平罗及南美阿根廷拥有四处制造基地，拥有制剂 13 万吨， 同时配套 1 万吨莠去津、1 万吨 2,4-D、 6000 吨秀灭净等原药年产能。公司在宁夏投

5、资建设市场前景广阔的杀菌剂产品克菌丹。同时公司 IPO 募投计划将新增 6.86 万吨制剂，同时计划新建 2 万吨 2,4-D、2000 吨烯草酮、500 吨高效盖草隆、1000 吨高效杀菌剂等原药年产能。根据公司相关测算，预期项目将新增营收 37.93 亿元，新增利润 3.70 亿元。制剂、原药类产能共同扩张，公司强化原药、制剂协同发展的产业链优势，降低公司对于部分生产所需原药的对外依赖程度，提高公司在原药采购中的议价能力，减少相关原药市场价格波动的影响。 投资分析意见：全球农化需求景气上行，上游原药价格有望随着国内供给端新扩产能释放而回落，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为 9

6、.53、11.44、13.59 亿元，对应 PE 分别为 22X、19X、16X,按可比公司UPL 的 PEG 估值水平，给予公司 2022 年 25X PE，较目前有 14%空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；汇率变动风险；产品出口退税政策变动；主要农药进口国政策变化等。 市场数据： 2022 年 03 月 31 日 收盘价（元） 76.73 一年内最高/最低（元） 81.85/31.38 市净率 4.3 息率（分红/股价） 0.70 流通 A 股市值（百万元） 5298 上证指数/深证成指 3252.20/12118.25 注： “息率”以最近一年已公布分红计