国茂股份-首次覆盖报告：通用减速机龙头成长空间广阔-220330（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 28 公司研究|机械设备|通用设备 证券研究报告 国茂股份国茂股份(603915)深度深度报告报告 2022 年 3 月 30 日 通用减速机龙头通用减速机龙头，成长空间广阔成长空间广阔 国茂股份国茂股份公司公司首次覆盖报告首次覆盖报告 报告要点：报告要点： 深耕通用减速机领域三十载深耕通用减速机领域三十载，公司公司业绩稳健增长业绩稳健增长 国茂股份在通用减速机领域深耕近 30 年，建立了深厚的技术储备及完善的销售体系，产品品类齐全，市占率业内领先。通用减速机下游应用领域广泛，单个行业的需求变化对整体需求影响不大，体现了公司能够穿越周期稳健发展的成长

2、属性。近年来公司业绩保持稳健增长，2016-2020 年营收CAGR 为 17.36%，归母净利润 CAGR 为 38.83%，盈利能力维持高增长。 减速机市场超千亿减速机市场超千亿，进口替代正当时进口替代正当时 2022 年我国减速机市场空间将超 1300 亿元，市场空间大，其中通用减速机市场约占 40%。海外厂商在减速机领域具有先发优势，近年来国产厂商的技术研发水平逐步增强，国茂股份等国内头部减速机厂商的产品性能与海外厂商的差距愈来愈小，产品性价比优于外资且提供完善的售后服务，国产替代进程持续加速。此外，随着下游客户对于减速机产品要求的提升以及环保政策的趋严，中小企业受限于自身较弱的实力将

3、逐渐被淘汰，市场份额进一步向头部靠拢。 工程机械业务工程机械业务持续拓展持续拓展，高端减速机业务放量可期高端减速机业务放量可期 公司以塔机市场为切入口进军工程机械专用减速机市场， 并于 2020 年实现GLW 系列回转减速机的批量出货。 2021 年以来公司持续拓展新客户， 其中河南东起机械由起初的小批量供应成为公司的直销大客户，预计公司未来将在高空作业平台、叉车、挖机、水泥搅拌车等领域实现突破。公司通过对常州莱克斯诺的收购， 开始以 “GNORD” 品牌拓展高端市场。 “GNORD”品牌主要应用于新能源、制药、橡塑、化工等领域，其中锂电用减速机占比达 40%-50%。随着 9 万台高端减速机

4、产能的逐步落地叠加新能源车的高景气，未来公司高端减速机业务将迎来高速增长。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 公司是我国通用减速机行业的领军者，在巩固中端市场、围猎低端市场的基础上，逐步拓展高端、专用减速机市场，成长路径明晰。随着募投项目及高端减速机项目的落地，公司业绩将持续维持高增长。我们预计2021-2023 年，公司营收分别为 29.28/37.95/48.97 亿元，归母净利润为4.88/6.40/8.40 亿元。 当前股价对应 EPS 为 1.03/1.35/1.78 元， 对应 PE 为28.5/21.7/16.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 原材料价格上

5、涨、产能释放不及预期、宏观经济下滑、市场竞争格局恶化。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1895.73 2184.08 2928.09 3795.05 4896.81 收入同比（%） 7.31 15.21 34.07 29.61 29.03 归母净利润(百万元) 283.76 359.13 487.63 640.14 840.49 归母净利润同比(%) 30.13 26.56 35.78 31.28 31.30 ROE（%） 12.61 14.18 16.82 18.50 20.16 每股收益（元） 0.

6、60 0.76 1.03 1.35 1.78 市盈率(P/E) 48.99 38.71 28.51 21.72 16.54 资料来源：Wind,国元证券研究所 买入买入|首次推荐首次推荐 当前价： 29.42 元 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 50.00/26.66 A 股流通股（百万股） ： 126.76 A 股总股本（百万股） ： 473.23 流通市值（百万元） ： 3729.20 总市值（百万元） ： 13922.50 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 凌晨 执业证书编号 S0020521110002 电话 021-51097188 邮箱