春风动力-投资价值分析报告：休闲动力龙头引领消费级摩托市场觉醒-20220331（42页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 休闲动力龙头，引领消费级摩托市场觉醒休闲动力龙头，引领消费级摩托市场觉醒 春风动力（603129.SH）投资价值分析报告2022.3.31 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李子俊李子俊 汽车及零部件 分析师 S1010521080002 尹欣驰尹欣驰 首席汽车及零部件分析师 S1010519040002 李景涛李景涛 汽车及零部件联席首席分析师 S1010520120003 王诗宸王诗宸 汽车及零部件 分析师 S1010522030006 联系人：武平乐联系人：武平乐 公司是国内娱乐休闲动力设备龙头品牌，专注全地形车、摩托车等消费机

2、车业公司是国内娱乐休闲动力设备龙头品牌，专注全地形车、摩托车等消费机车业务。当前国内大排量摩托车市场崛起，务。当前国内大排量摩托车市场崛起，2017-2021 年销量复合年均增长率超过年销量复合年均增长率超过35%；全球全地形车市场需求亦迅速提高。公司注重研发与前瞻产品突破，不；全球全地形车市场需求亦迅速提高。公司注重研发与前瞻产品突破，不断涌现断涌现 250SR、800MT 等爆品；积极谋求国际合作、深耕品牌建设，业绩进等爆品；积极谋求国际合作、深耕品牌建设，业绩进入爆发期。考虑国内大排量摩托车和全球全地形车行业均处于上升期，公司产入爆发期。考虑国内大排量摩托车和全球全地形车行业均处于上升期

3、，公司产品设计与营销能力行业领先，产品结构持续上移，按品设计与营销能力行业领先，产品结构持续上移，按 2022 年年 35 倍倍 PE，对应对应目标价目标价 163 元元，首次覆盖，首次覆盖，给予“买入”评级。给予“买入”评级。 公公司是国内娱乐休闲动力设备龙头品牌。司是国内娱乐休闲动力设备龙头品牌。春风动力专注于大排量水冷动力技术研发制造，主营产品为全地形车和摩托车，2020 年营收分别为 22.5 亿、18.61亿，占公司营收的 49.7%、41.1%，是国内第一大全地形车和前三大大排量摩托车厂商；海外营收占比达 57%，业务遍布全球。公司经营成果出色，2020 年实现营业收入 45.26

4、 亿元，同比增长 40%，归母净利润为 3.65 亿元，同比增长102%，而 2021 年前三季度实现营收 56.88 亿元，同比增长 81%，归母净利润3.20 亿元，同比增长 8%。公司股权结构集中，分公司职责明确；股权激励计划利于团队稳定，实现中长期业绩稳定发展。 国内消费级摩托市场崛起国内消费级摩托市场崛起，国产全地形车出口市场强势国产全地形车出口市场强势。随着“禁摩令”政策松动、摩托车文化逐渐普及，国内大排量摩托车销量保持高速增长，2017-2021年 250CC+排量车型销量 CAGR 超过 35%。据此我们测算，2025 年我国250CC 摩托车销量将突破 90 万，同时考虑 2

5、50CC 作为大排入门排量，将长期作为娱乐级摩托车重要组成存在，2025 大排摩托车合计销量有望达到 130 万。格局方面，自主品牌性价比优势突出，虽然近年来外资竞争压力增大，但自主三强市占率始终高于 50%。自 2013 年以来，全地形车全球市场销量保持 3%左右的温和增长，2020 年起受欧美消费刺激政策驱动恢复快速增长，预计 2021年达到 155 万辆。目前全地形车主要消费区域是北美和欧洲，2021 年我国全地形车出口比例达 94%以上，公众对全地形车认识深入可望加速全地形车在我国的市场拓展，撬动潜在市场空间。 技术技术布布局领先，品牌局领先，品牌力护城河正在形成力护城河正在形成。公司

6、高度重视研发、技术积淀深厚，自研大排量水冷发动机一方面是高毛利率的保障，另一方面提供了广阔的市场外拓可能。公司聚焦大排量摩托车市场，2021 年大排销量占比高达 80%，随着大排量矩阵逐渐完善，盈利能力不断提升。公司 2021 年实现海外摩托车销量2.58 万辆，同比增长 209%，海外摩托车市场开拓见效，有望成为新增长极。依托 250SR 等产品打下的客户基础，公司不断推出新排量、新品类车型，新产品 450SR 具备国际级竞争实力，有望接棒 250SR 推动公司摩托车业务进入新一轮爆发期。公司是全地形车领域国内绝对龙头，2020 年出口额高达全行业65%，凭借毛利率优势参与国际竞争，目前全球