【公司研究】青岛港-量价向好业绩有望高增估值偏低上调至买入评级-20200217[27页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 交通运输 2020 年 02 月 17 日 青岛港 (601298) 量价向好业绩有望高增，估值偏低上调至买入评级 报告原因：调整投资评级 买入（上调） 投资要点： 重要的综合性港口，港口整合完成后隶属山东省国资委。青岛港是全球重要的港口之一，根据公司招 股说明书，从整个青岛港地区看，上市公司控股经营及参股总泊位 84 个，其中集装箱泊位 23 个，液 体散货泊位 17 个，干散货泊位 44 个。2019 年青岛港港区口径集装箱吞吐量达 2101 万 TEU，排全 球第七位， 全国第五位， 稳居中国北方区域第一

2、位。 2019 年三季度， 青岛港控股股东青岛港集团 100% 股权划转至山东省港口集团旗下，青岛港实际控制人由青岛市国资委变更为山东省国资委。 集疏运网络丰富，腹地需求旺盛，吞吐量稳增长。青岛港后方集疏运网络相对发达，其中公路方面， 地处山东省东西干线济青高速（G20）及沿海干线沈海高速(G15)的交界地，铁路方面，港口设施通 过胶黄线、胶济线及胶新线连接中国全国铁路网络。发达的集疏运网络拓展了腹地，带动了吞吐需求 的增长，根据交通运输部披露，2019 年青岛区域口径总货物吞吐量 5.77 亿吨，同比增长 6.6%，近 3 年复合增长 4.8%；2019 年集装箱吞吐量 2101 万 TEU

3、，同比大增 8.8%，近 3 年复合增长 5.2%，整 体增长稳健。 受益产能释放及上下游改善，吞吐量有望维持高增长。1）2019 年 11 月自动化码头二期投产，释放 港区集装箱产能，预计带动 2020 年集装箱吞吐同比增长 10%左右；2）原油管道三期 2020 年 1 月 投产，同时董家口原油储罐预计 2020 年中投产，需求增加叠加产能释放，预计带动 2020 年液体散 货吞吐同比增长 15%-20%；3）整体进入铁矿石补库存周期，公司干散货吞吐量增长将边际向好。整 体看青岛港吞吐量有望维持高增长。 港口费率边际向好。港口整合叠加降费同比效应消失，预计 2020 年费率边际向好。1）山

4、东港口整合 加速， 区域港口费率价格竞争有望得到缓解， 有望进入协同提价大周期。 2） 2019 年降费影响被 2019 年中期业绩增速的放缓所吸收反映。因此，基于相对较低的基数，预计 2020 年降费影响可得到边际 改善，随着同比效应消失，公司整体及相关板块的业绩增速也将有所反弹。 调整盈利预测，上调至“买入”评级。根据公司当前发展情况，我们调整盈利预测，预计 2019-2021 年归母净利润分别 37.86 亿元、44.30 亿元、51.79 亿元（原预测 38.81 亿元、43.73 亿元、49.73 亿元） 。对应当前股价 PE 分别 10.1 倍、8.6 倍、7.4 倍，而 2019

5、-2021 年行业平均 PE 分别 12.6 倍、 13.1 倍、12.1 倍，青岛港 PE 估值相对行业大幅偏低。此外我们通过 DCF 计算公司股权价值 569.28 亿元，对应总股本合理股价 8.87 元，相对 2020 年 2 月 14 日收盘价 5.88 元，具有 50.85%空间。综 上来看，公司当前估值偏低，将评级由“增持”上调至“买入” 。 风险提示：经济及对外贸易大幅下滑的风险；港口政策向降低公司业绩方向调整的风险。 市场数据： 2020 年 02 月 14 日 收盘价（元） 5.88 一年内最高/最低（元） 11.4/5.32 市净率 1.3 息率（分红/股价） - 流通 A

6、 股市值（百万元） 10995 上证指数/深证成指 2917.01/10916.31 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 4.55 资产负债率% 38.09 总股本/流通 A 股 （百万） 6491/1870 流通 B 股/H 股（百万） -/1099 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 青岛港（601298）点评：19H1 利润增 长 5.3%， 关注液体散货上量及干散补库存 2019/09/02 青岛港（601298）深度：北方重要综合 性港口，产业延伸稳增长 2019/06/11 证券分析师 匡培钦 A02305190