合盛硅业-投资价值分析报告：硅基产业景气上行核心优势稳固龙头地位-20220330（32页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 硅基产业景气上行，核心优势稳固龙头地位硅基产业景气上行，核心优势稳固龙头地位 合盛硅业（603260.SH）投资价值分析报告2022.3.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 合盛硅业是我国一体化硅基材料龙头企业，工业硅和有机硅单体产能位于全国合盛硅业是我国一体化硅基材料龙头企业，工业硅和有机硅单体产能位于全国第一，随第一，随着着扩产计划逐步落地，公司市场份额持续增加。在“双碳”战略下，扩产计划逐步落地，公司市场份额持续增加。在“双碳”战略下，受制于高能耗， 工业硅供给端

2、新增产能受限， 下游光伏硅料加速投产需求增加。受制于高能耗， 工业硅供给端新增产能受限， 下游光伏硅料加速投产需求增加。公司有机硅产品受益行业下游需求多领域提升，产品价格拥有强支撑。我们认公司有机硅产品受益行业下游需求多领域提升，产品价格拥有强支撑。我们认为，公司产能与成本优势突出，产品价格弹性大，预测为，公司产能与成本优势突出，产品价格弹性大，预测 2021-2023 年公司年公司 EPS分别为分别为 8.08/10.57/12.21 元，给予公司目标价元，给予公司目标价 159 元，对应元，对应 2022 年年 15XPE，首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级。 硅基材料龙

3、头企业，打造一体化平台积累优势。硅基材料龙头企业，打造一体化平台积累优势。合盛硅业是我国工业硅和有机硅行业的龙头企业，现有工业硅产能 73 万吨/年，有机硅产能 93 万吨/年，两项产能均为全国第一。据公司公告，未来云南一期以及鄯善二期项目投产后，公司工业硅产能将达到 153 万吨/年；另外，40 万吨/年有机硅单体产能将于 2022年一季度建成投产，进一步拉开领先身位；同时，公司 2022 年 2 月公告拟投建20 万吨多晶硅项目，作为产业链延伸。公司布局完整，于浙江、四川、新疆与云南建立园区，占据区位优势。垂直领域下探工业硅下游应用，拓宽盈利空间，建立一体化平台降低成本波动风险，积极开拓进

4、取，缩短与国际一流企业的差距。 工业硅产业结构优化，光伏需求增长工业硅产业结构优化，光伏需求增长确定性确定性高高，料料公司产能投放公司产能投放将将提升市场份提升市场份额。额。工业硅下游应用主要为多晶硅、硅铝合金及有机硅三个领域。预计下游光伏产业链将继续维持高景气度，多晶硅需求迎来高确定性利好。铝合金领域需求受益于基建及新能车轻量化料将稳步增长，有机硅下游需求多领域提升，提升对工业硅的需求。我国工业硅整体开工率偏低，我们预计 2021-2022 年工业硅供需格局将保持紧平衡。工业硅生产高能耗能高污染，主要产地云南、四川及新疆控制工业硅产能总量，预计工业硅扩产速度将减缓，产业链结构性供应紧张或将持

5、续存在。公司布局前瞻，随其新增产能投放，将助推行业集中度再次提升，公司继续作为行业领跑者，把控龙头地位。 有机硅市场竞争激烈，需求上行，利于龙头企业维持竞争地位。有机硅市场竞争激烈，需求上行，利于龙头企业维持竞争地位。需求端，随着社会进步和经济发展对高性能材料需求的增长，有机硅材料与人们日常生活、工农业生产和高新技术发展的关系愈加密切。 当前有机硅细分产品高达 7000 多种，应用场景遍布建筑、电子、新能源、消费健康等数十个领域。相比于发达国家，我国人均有机硅消耗量尚存一倍以上增长空间。2020 年，中国有机硅市场规模约 530 亿元， 预计至 2025 年， 相关市场规模将达到 945 亿元

6、， 2020-2025年 CAGR 为 12.26%。公司作为有机硅领域龙头企业，单体产能位居行业第一，一体化优势明显，竞争地位稳固。 核心优势颠扑不破，充分受益于“双碳战略”。核心优势颠扑不破，充分受益于“双碳战略”。公司最核心的优势是一体化带来的低成本。公司布局新疆、云南等有利区位，原料、燃料动力成本低，产品毛利率高。国家政策限制新疆、云南新增工业硅，工业硅落后产能加速出清，公司提前布局占据资源优势，加高行业竞争壁垒。同时，公司开展节能增效措施，乘“碳达峰”与“碳中和”东风稳固龙头地位。随着光伏多晶硅、有机硅需求持续快速的增长，预计公司将充分受益于行业格局的持续改善。 风险因素：风险因素：