国家金融与发展实验室：NIFD季报：中国宏观金融（2021年报与2022年展望）（19页）.pdf

1、NIFD季报NIFD季报中国宏观金融中国宏观金融主编:李扬殷剑峰张 旸2022 年 2 月NIFD季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、特殊资产行业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。NIFD季报由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度 2 月份发布。I 稳增长压力加大 中国宏观金融分析与展望

2、摘摘 要要 2021 年我国经济形势呈现三个特征，一是经济反弹力度不足， 基建与房地产投资放缓， 投资增长持续乏力； 出口存在价涨量跌的趋势， 净出口增长的基础并不稳固； 居民收入放缓， 人口问题恶化， 消费反弹不及预期。 二是复苏不平衡， 受疫情以及大宗商品价格的影响，行业呈 K 型复苏趋势；劳动力市场的供需错配压力上升， 就业市场的结构性压力凸显； 实体经济的投资动力不足， 资金向资本市场聚集。 三是滞胀压力凸显， 此轮 PPI 上涨主要是因为煤炭供给侧产量的缩减。去年四季度 PPI 通胀已经见顶回落。预计今年 PPI 因部分原料价格回落及基数效应影响将逐步回落。CPI 将温和上涨，供需不

3、平衡矛盾可能会持续。 货币和信用的融资增速同步下行，企业部门信用增速放缓，投资需求不足，融资需求有限。去年四季度制造业景气度回升，供给端率先好转， 需求不足的压力上升， 小型企业的经营状况仍然偏弱。 政府部门信用增速放缓， 央地不平衡和地区间不平衡的程度均有所扩大。 年内专项债发行放缓， 部分资金使用和管理效率不高， 对基建的拉动力不足。 居民部门信用增速放缓， 消费增长乏力， 经营贷款持续高增。 居民的债务负担率较高而且增长较快，将会抑制消费需求及生育意愿。 房地产市场的景气已经过去， 出口的 “疫情红利” 也面临减退， “房地产+出口”的复苏模式在 2022 年已经难以持续。市场主体的消费

4、和投资意愿都比较低迷， 货币政策效果有限。 人民币将承受贬值压力， 这也对货币政策形成严重制约。 因此， 2022 年的经济能否取得较好的成绩，关键就看财政的支出力度。本报告负责人：本报告负责人：殷剑峰 本报告执笔人：本报告执笔人： 殷剑峰 国家金融与发展实验室副主任 张旸 国家金融与发展实验室宏观金融研究中心助理研究员 【NIFD 季报季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 特殊资产行业运行 目 录 一、全年经济形势总结 . 1 （一）经济反弹力度不

5、足 . 1 （二）复苏不均衡 . 4 （三）滞胀压力凸显 . 5 二、信用总量分析 . 5 （一）企业部门 . 6 （二）政府部门 . 8 （三）居民部门 . 9 三、2022 年经济形势展望 . 11 （一）IMF 关于全球经济的判断 . 11 （二）“房地产+出口”的模式难以持续 . 11 （三）开春经济靠财政 . 13 1 一、全年经济形势总结 2021 年我国经济运行大体平稳，名义和实际 GDP 的两年平均增速分别为7.7%和 5.1%，在全球主要经济体中排名靠前。不过年内经济形势呈现出经济反弹力度不足、复苏不平衡、滞胀压力凸显的特征，稳增长压力加大。 （一）经济反弹力度不足（一）经济

6、反弹力度不足 2021 年外需的表现持续好于内需，第一至第四季度净出口对 GDP 的累计同比贡献率均超过投资，在历史上较为罕见。去年总需求存在三个特点，分别是投资增长持续乏力、净出口增长基础不稳、消费反弹不及预期。 投资增长持续乏力。投资增长持续乏力。2021 年固定资产投资的两年平均增速基本处于负数区间（图 1） ，企业的总体投资意愿不强。主要行业的投资情况冷暖不均，制造业投资向好，而基建和房地产行业投资都比较低迷：制造业投资的两年平均增速从 2月份的-3%上升到 12 月份的 5.4%，全年投资增量为 24 万亿元，创下历史新高。一方面，这是因为强出口刺激了相关制造业的产能扩张，另一面，这