【公司研究】宁夏建材-“错峰置换”破局高弹性可期-20200403[17页].pdf

1、 宁夏建材宁夏建材（600449） “错峰置换”破局，高弹性可期“错峰置换”破局，高弹性可期 鲍雁辛（分析师）鲍雁辛（分析师） 赵晨阳（分析师）赵晨阳（分析师） 0755-23976830 0755-23976911 证书编号 S0880513070005 S0880519100005 本报告导读：本报告导读： 我们认为内蒙古我们认为内蒙古“错峰置换”为宁夏困境提供解决之道，公司“错峰置换”为宁夏困境提供解决之道，公司 2020 年业绩弹性可期年业绩弹性可期。 投资要点：投资要点： 首次覆盖给予首次覆盖给予“增持增持”评级。评级。 我们认为内蒙古开启“错峰置换”， 蒙西、 宁 夏区域电石渣与传

2、统水泥企业竞争将由无序趋于有序，价格“洼地”将 被填平。 宁夏建材为宁夏水泥龙头， 低估值、 高弹性值得期待。 预计公 司 2020-22 年 EPS 分别为 2.43、2.94、3.27 元，分别同增 51%、21%、 11%，给予公司 2020 年 PE 7.2X，对应目标价 17.5 元。 困境：电石渣水泥破坏蒙西、宁夏区域定价体系。困境：电石渣水泥破坏蒙西、宁夏区域定价体系。内蒙古为我国 PVC 工业重镇，2019 年产能占全国的 17%，且产线多集中在蒙西的乌海、 鄂尔多斯等地区，其配套消纳废料所制电石渣水泥低价外售，长期对 区域市场造成影响。而内蒙古 CR5 仅 57%，集中度仅高

3、于山西，竞争 格局分散。因此宁夏地区水泥价格沦为西北“洼地” 。 破局： “错峰置换”提供解决之道。破局： “错峰置换”提供解决之道。新疆 PVC 产能列全国之冠，且产 能集中，2017 年前其存在与蒙西、宁夏相似困境。但 2017 年新疆开创 性提出 “错峰置换” 成功纾困， 水泥价格实现合理修复。 内蒙古效仿新 疆，2019Q4 开启执行“错峰置换” ；同时，区域集中度正加速提升，龙 头企业控制力趋势性增强。他山之石可察，我们认为蒙西、宁夏市场 有望从无序走向有序，价格“洼地”将逐步被填平。 宁夏建材：低估值、业绩弹性值得期待。宁夏建材：低估值、业绩弹性值得期待。我们观察到 2020 年

4、3 月中旬 宁夏水泥价格已提涨 20-30 元/吨， 引领市场， 区域的改善已初露端倪， 而稳经济基建发力 2020 年宁夏自治区需求无虞。测算 2020 年价格中 枢每提升 20 元，则净利多增约 2.3 亿元，业绩高弹性可期。 风险提示风险提示：宏观政策风险、 “错峰置换”执行不及预期、原燃料成本：宏观政策风险、 “错峰置换”执行不及预期、原燃料成本风险风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 4,173 4,790 5,495 6,000 6,346 (+/-)% -7% 15% 15% 9% 6% 经营利润

5、（经营利润（EBIT） 606 951 1,365 1,666 1,858 (+/-)% 29% 57% 43% 22% 12% 净利润（归母）净利润（归母） 428 769 1,160 1,405 1,565 (+/-)% 26% 80% 51% 21% 11% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.90 1.61 2.43 2.94 3.27 每股股利（元）每股股利（元） 0.30 0.51 0.78 0.94 1.05 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 14.5% 19.9% 24.8% 27.8%

6、29.3% 净资产收益率净资产收益率(%) 8.8% 13.8% 17.4% 17.7% 16.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 8.6% 12.1% 14.6% 14.7% 13.8% EV/EBITDA 3.66 3.87 3.44 2.43 1.72 市盈率市盈率 14.94 8.32 5.52 4.55 4.09 股息率股息率 (%) 2.2% 3.8% 5.8% 7.0% 7.8% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 17.50 当前价格： 13.42 2020.04.03 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 7.74-13.88