【公司研究】宁沪高速-优质高速龙头静待边际改善-20200414[27页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 公路公路 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 宁沪高速宁沪高速 600377.SH 目标估值： 12 元 当前股价：10.24 元 2020年年04月月14日日 优质高速龙头优质高速龙头，静待边际改善，静待边际改善 基础数据基础数据 上证综指 2783 总股本（万股） 503775 已上市流通股（万股） 379977 总市值（亿元） 516 流通市值（亿元） 389 每股净资产（MRQ） 5.5 ROE（TTM） 15.5 资产负债率 39.9% 主要股东 江苏交通控股有限公 司 主要股东持股比例 54.44% 股价表

2、现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 -2 6 相对表现 3 2 12 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 投资投资建议建议：疫情冲击对长期贴现价值影响不大，公司业绩稳健、再投资能力强， 分红比例高，抗风险能力强，目前股价已经 price in，具备投资价值。预计 20-21 年 EPS 为 0.49、0.91 元。对应当前股价 PB 为 1.8x，1.6x。假设分红率 53%， 19 年股息率为 4.29%。给予目标价 12 元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 高速公路行业龙头，优质防御性股票标的。高速公路行业龙头，优质防御性股票标的。19 年宁沪高速归母净利润

3、 42 亿 元，在高速公路行业上市公司中均位列第一。宁沪高速实行积极的分红政策 （支付率 50%+），平均股息率（4%+）在高速企业中排名靠前，是优质的防 御性股票标的。近 11 年来股价累计涨幅 257%，相对于沪深 300（累计涨幅 68%）体现出较大的超额收益。 核心路产沪宁高速收入增速保持稳健，新建路产助力主业扩张。核心路产沪宁高速收入增速保持稳健，新建路产助力主业扩张。2019 年，沪 宁高速实现通行费收入 50.04 亿元，同比+4.5%，日均流量 101151 辆，同比 +6.45%。新建路产地理区位优越，预计 20 年左右开通，之后公司将完善江 苏南部南北向路网的覆盖，与现有路

4、网形成协同效应，助力主业扩张。 疫情冲击疫情冲击+免收通行费政策带来负面影响，免收通行费政策带来负面影响，但是中期但是中期将迎来边际改善。将迎来边际改善。疫情冲 击下，高速车流量锐减，同时免收通行费政策（2 月 17 日-6 月 30 日）将对 公司业绩形成较大打击。敏感性分析：如果整体通行费收入下降 30%-50%， 基于 2019 年数据测算，预计公司净利润将下降 39%-66%。但是中期将迎来 边际改善：1）目前国内复工复产加速，车流量环比复苏；2）国内疫情控制 较好，免收通行费政策有望提前结束。3）法条基础：高速企业有望获得政策 补偿，例如延长部分高速路产的收费期限以及得到相应的政府补

5、贴。 路产收购稳步推进，多元化投资路产收购稳步推进，多元化投资带来稳健回报。带来稳健回报。高速企业所拥有的路产具有 收费年限限制。因此公司为了实现可持续性增长，再投资是必然的选择。近 6 年来，公司累计资本投入为 257.31 亿元，主业占比约 72%，多元化投资占比 约为 28%。路产投资方面：公司以沪宁高速为依托，不断完善江苏省内高速 网络，夯实业绩。多元化投资方面：坚持稳健的投资策略，主要方向为金融、 地产，历史上看大部分金融资产年化净值增长率达 7%以上。 风险提示：风险提示：疫情扩散超预期疫情扩散超预期、免收通行费政策期限延长、新建项目不及预期免收通行费政策期限延长、新建项目不及预期

6、 苏宝亮苏宝亮 S1090519010004 研究助理 肖欣晨肖欣晨 021-68407569 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 9456 9969 10078 6028 11054 同比增长 3% 5% 1% -40% 83% 营业利润(百万元) 4724 5661 5542 2956 6041 同比增长 7% 20% -2% -47% 104% 净利润(百万元) 3588 4377 4201 2459 4587 同比增长 7% 22% -4% -41% 87% 每股收益(元) 0.71 0.87 0.