【公司研究】麒盛科技-抢占高成长优质赛道智能电动床行业领跑者-20200218[34页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 02 月 18 日 麒盛科技麒盛科技（603610.SH） 抢占抢占高成长高成长优质赛道优质赛道，智能电动床行业领跑者智能电动床行业领跑者 家居细分行业智能电动床领军企业家居细分行业智能电动床领军企业。麒盛科技成立于 2005 年，以代工生产 智能电动床为主，2014 年收购美国奥格莫森，正式切入美国电动床市场， 并于 2019 年上市。截至 2019 年底，公司智能电动床产能已达到 117 万件， 占据美国 1/3 市场。募投项目建设 200 万张智能电动床产能，将于 2020 年 投放。 公司 20152018 年收入/业绩 CAGR 分别达

2、 50.9%/73.2%， 2019Q1-3 实现收入 19.45 亿元，同比+1.37%；归母净利润 2.72 亿元，同比+18.4%。 智能电动床行业蓬勃发展， 高毛利赛道竞争格局良好智能电动床行业蓬勃发展， 高毛利赛道竞争格局良好。 美国电动床行业正在 高速成长期，2018 年全美销量 324 万张，市场规模达到 11.34 亿美元。美 国电动床渗透率仅 13.7%，近年高速增长，20112018 年电动床销量/市场 规模 CAGR 分别达到 39%/28%。对标美国功能沙发 40%渗透率，未来提升 空间大。美国电动床前二生产商礼恩派与麒盛科技，占据 75%的市场份额。 智能电动床属于高

3、毛利的家居行业细分赛道，毛利率达到 30%以上。 公司公司具备生产制造核心竞争力，掌控海外销售渠道，具备生产制造核心竞争力，掌控海外销售渠道，ROE 达到达到 35%以上以上。 公司抢占广阔且优质智能电动床赛道，并且 ROE 达到 35%以上。我们认为 公司能够成为细分行业领军企业的原因是公司生产制造能力突出， 同时绑定 海外子公司顺利拓展海外销售渠道。 生产制造、设计研发能力强劲，具备规模和成本优势生产制造、设计研发能力强劲，具备规模和成本优势。目前与公司竞争的智 能床供应商主要来自美国和中国台湾，公司中国大陆生产，人力成本低使得 国内生产成本较美国/台湾地区低 25%/13%。公司电动床产

4、能 2020 年将增 至 377 万张，规模优势明显，且十余年制造经验积累，降低不良率，控制生 产成本和费用。公司目前电动床产品系列达到 10 余个， 研发投入高于同行， 并不断迎合下游需求积极推出新品，产品矩阵纵向完善。 海外海外子公司销售服务能力强劲，打开外销市场大门。子公司销售服务能力强劲，打开外销市场大门。销售子公司奥格莫森为 美国本土企业， 于 20092010 年开始与北美床垫二巨头舒达席梦思 （SSB） 、 泰普尔丝涟（TSI）合作，公司于 2014 年实现对其收购，成功切入美国电 动床市场。奥格莫森与大客户关系稳定，且长时间磨合能够主动挖掘客户需 求，并且提供终端客户售后服务，

5、客户粘性强。 公司从生产力到产品力均表现突出， 深度绑定海外销售子公司公司从生产力到产品力均表现突出， 深度绑定海外销售子公司。 公司用高薪 深度绑定子公司，管理费用率接近 10%，高出同行业可比公司 45pct。公 司电动床产能规模为国内最大，成本优势明显，经过经验积累，产品质量高 且种类齐全，从产品设计到生产均具备较强的实力，短中期内都将是美国销 售公司奥格莫森的最佳合作者。 智能电动床属于高成长性赛道，竞争格局良好，公司为该行业领军者，积累智能电动床属于高成长性赛道，竞争格局良好，公司为该行业领军者，积累 十余年生产制造经验，具备明显成本优势，掌握海外销售渠道，首次覆盖给十余年生产制造经

6、验，具备明显成本优势，掌握海外销售渠道，首次覆盖给 予“买入”评级。予“买入”评级。我们预计公司 20192021 年实现归母净利润 3.5/4.4/5.6 亿元，同比增长 18.8%/25.0%/29.3%，对应 PE 估值 18.1X/14.5X/11.2X。 风险提示风险提示：海外市场增长不及预期、中美贸易环境持续恶化、产品需求持续 低端化、行业竞争格局恶化、项目建设不及预期。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,388 2,391 2,425 3,165 4,218 增长率 yoy（%） 9.7 72.2 1.4 30.