东富龙-乘行业高景气之风打造生制药装备一体化平台-220329（32页）.pdf

1、 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 东 富 龙(300171.SZ) 2022 年 03 月 29 日 买入买入（首次首次） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：42.52 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 王绍玲王绍玲 资格编号：S0120521090003 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.00 15.25 -9.49 相对涨幅(%) 9.05 26.29 4.60 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 东富龙东富龙（300171.SZ） ：） ：

2、乘行业高乘行业高景气之风，打景气之风，打造生制药装备一体化平台造生制药装备一体化平台 投资要点投资要点 投资逻辑投资逻辑：1）公司是制药装备龙头企业，生物药产业在中国兴起之前，业绩更多受到设备投产周期的影响，成长性受到行业天花板限制。2）近年国内生物药行业兴起，以发酵为主的生产方式对应完全不同的设备及耗材，供应链附加值提升，耗材价值量大，行业扩容的同时周期性减弱。新冠疫情影响供应周期叠加产业链自主可控意识的提升，开启了国产替代进程。3）东富龙在行业内已具备良好的渠道基础，生物药设备及耗材领域已经完成产品布局，随着产品和服务能力的提升，有望打造设备耗材平台型公司。 深耕近深耕近 30 年年，打造

3、国内制药装备龙头企业打造国内制药装备龙头企业。产品方面，公司以冻干机业务起家，后逐步拓展至冻干系统-后包产线-食品工程-生物工程及耗材等领域。渠道方面，公司从注射剂领域拓展至原料药-食品工程-生物工程领域，同时海外业务在2021H1 占比提升至 25%左右。无论是产品还是渠道，公司能力圈一直在拓展，市占率在持续提升，成就了国内制药装备龙头企业的位置。多年来，公司的业绩多年来，公司的业绩表现与制药行业的设备投产与更换周期紧密相关，成长性更多受到行业天花板限表现与制药行业的设备投产与更换周期紧密相关，成长性更多受到行业天花板限制制。 国内生物药行业欣欣向荣，打开制药装备行业天花板。国内生物药行业欣

4、欣向荣，打开制药装备行业天花板。在生物药兴起之前，制药设备大多为机械设备，其中，药品包装机械设备占比最高，达到 55.7%，其次为原料药设备，占比为 25.4%，整体行业增速预计与制药行业固定资产投资增速相当。以发酵为主的生物药生产用设备及耗材在欧美已经实现标准化，不同于化药及中药领域的机械设备为主的制药装备，生物药生产用设备及耗材具备较高的技术壁垒，产品附加值更高。我们测算国内生物药投产带来的设备耗材市场空间达701 亿元，其中耗材 383 亿元，生物药生产领域更大的耗材市场空间，足以打破行业原有的周期属性。2017 年以来，国内生物药发酵产能的大幅增加，设备耗材市场快速扩容，欧美企业抢占市

5、场的同时，培育了本土化人才和国产企业，国产产品实现了 “从无到有” ， 新冠疫情下的供应周期延长叠加供应链自主可控趋势下，生物药生产设备及耗材趋势性国产化刚刚开始，相关企业将充分受益。 产品和渠道共举，东富龙有望打造成生物药产业化的平台型企业产品和渠道共举，东富龙有望打造成生物药产业化的平台型企业。公司由生产冻干机起家，在制药设备及系统方面具有较强的产品优势及渠道优势，作为龙头企业可以享受生物药发展的制剂灌装及后包线带来的行业红利。同时，原液制备和生产环节的生物反应器、一次性袋子、培养基、填料超滤系统等设备及耗材布局已经形成产品闭环，随着各环节产品能力的提升， 叠加公司在 CGT领域的前瞻性布

6、局，凭借原有的渠道优势，有望快速实现从产品型企业向平台型企业的转变。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 预计在行业景气程度整体向上， 公司生物工程及耗材领域快速增长的拉动下，公司 2021-2023 年实现营收 38.73 亿元、50.42 亿元、65.37 亿元，实现归母净利润 8.46 亿元、11.74 亿元、15.40 亿元。公司是制药设备龙头企业，有望享受国内生物药发展带来的行业红利的同时，在生物药设备和耗材领域实现突破，降低周期性，市场较长时间维度的持续增长。我们看好公司未来几年在生物药设备及耗材领域的布局，在国产替代的背景下，将实现快速放量，参考行业内同类型公司估值及公司历