【公司研究】欧派家居-公司首次覆盖报告：定制家居行业领航者进击大家居时代-20200309[39页].pdf

1、轻工制造轻工制造/家用轻工家用轻工 1 / 39 欧派家居欧派家居（603833.SH） 2020 年 03 月 09 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/3/9 当前股价(元) 113.50 一年最高最低(元) 131.60/95.48 总市值(亿元) 476.89 流通市值(亿元) 107.36 总股本(亿股) 4.20 流通股本(亿股) 0.95 近 3 个月换手率(%) 103.06 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 定制家居行业领航者，进击大家居时代定制家居行业领航者，进击大家居时代 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吕明（分析师）吕明（分析师） 证

2、书编号：S0790520030002 国内定制家居行业龙头，首次覆盖给予“买入”评级国内定制家居行业龙头，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内定制家居行业龙头，管理层能力出众，盈利能力持续提升，是目前定 制家居行业唯一营收规模超百亿的上市公司。 公司渠道、 产品和生产端优势构筑 宽广护城河，整装大家居、欧铂丽有望带来持续增长动力。我们预测公司 2019- 2021 年归母净利润为 18.59/21.99/25.91 亿元， 对应 EPS 分别为 4.42/5.23/6.17 元， 当前股价对应 PE 为 26/22/18 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 竣工回暖带来短期需求提升，中长期行业马太

3、效应有望显现竣工回暖带来短期需求提升，中长期行业马太效应有望显现 从短期 1-2 年的时间维度看， 竣工回暖具有较强确定性。 欧派家居作为行业龙头， 零售端将直接受益于竣工回暖带来的家居行业红利。 工程端， 继续看好精装需求 放量。从中期视角看，一线品牌依靠渠道、产品、生产力等核心优势，有望依靠 市占率提升继续维持高增长。从长期视角看，存量装修需求占比提升，将弱化家 居行业地产后周期属性。行业消费属性显现带动龙头公司长期估值抬升。 渠道力渠道力+产品力产品力+生产力，构筑公司核心竞争优势生产力，构筑公司核心竞争优势 通过经销渠道精细化管理和多年筛选， 公司培育出一支认可公司文化、 竞争意识 强

4、、经营能力优秀、规模领先的经销商队伍。工程渠道，交付能力和资金周转能 力优势明显，看好品牌和产能优势带来的充足后劲。欧派橱柜优势稳固，衣柜后 来居上，木门、卫浴逐渐放量，多品类深度融合为大家居发展奠定坚实基础。全 国化产能布局， 构筑成本和交付优势。 信息化建设初具成效， 有望迎来红利释放。 整装大家居模式厚积薄发，欧铂丽有望迎来发展拐点整装大家居模式厚积薄发，欧铂丽有望迎来发展拐点 公司未来的驱动力有望来源于整装大家居和欧铂丽。1）整装大家居：模式更加 垂直化，与当地龙头装企合作，形成“1+12”的聚合效应。稀缺的装企资源和 多品类优势构筑较强壁垒。2）欧铂丽：对中端、年轻化消费需求精准覆盖

5、，并 对中小品牌进行降维打击。经营策略逐渐理顺，品牌有望迎来发展拐点。 风险提示：风险提示：受新冠疫情影响，受新冠疫情影响，竣工数据和终端需求回暖不及预期竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装大家居；整装大家居 招商招商拓展放缓拓展放缓；行业价格战加剧，导致公司盈利能力下降；行业价格战加剧，导致公司盈利能力下降 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 9,710 11,509 13,429 15,780 18,441 YOY(%) 36.1 18.5 16.7 17.5 16.9 净利润(百万元) 1,300

6、 1,572 1,859 2,199 2,591 YOY(%) 36.9 20.9 18.3 18.3 17.8 毛利率(%) 34.5 38.4 37.5 37.7 37.5 净利率(%) 13.4 13.7 13.8 13.9 14.0 ROE(%) 20.9 20.8 20.3 19.7 19.2 EPS(摊薄/元) 3.09 3.74 4.42 5.23 6.17 P/E(倍) 36.7 30.3 25.7 21.7 18.4 P/B(倍) 7.7 6.3 5.2 4.3 3.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -8% 0% 8% 16% 24% 32% 2019-032019-0