【公司研究】盘江股份-投资价值分析报告：“类债券”视角下的江南煤海明珠-20200313[22页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 3 月 13 日 盘江股份（600395.SH） 煤炭开采 “类债券”视角下的江南煤海明珠 盘江股份（600395.SH）投资价值分析报告 公司深度 江南煤海明珠，内生外延皆有力江南煤海明珠，内生外延皆有力 盘江股份是西南地区的煤炭龙头企业。2017 年西南煤炭供需缺口已 达 0.7 亿吨，煤炭供给侧改革加速了西南中小型落后产能退出，进一步加 大了区域市场供需缺口。公司抓住改革契机加速新建产能释放，在建产能 合计 720 万吨/年。2019 年以来实际控制人盘江煤电集团整合了省内煤炭 资源，公司可能获得六枝工矿、林东矿业集团、水矿控股集团下属矿井的 资产注

2、入，外延空间高达 1850 万吨/年。 “类债券”“类债券”迎来迎来春天春天，公司公司高分红具有可持续性高分红具有可持续性 全社会回报率边际下行的预期下，经营波动较小、现金流稳定、分红 率稳定、股息率较高的“类债券”股票对市场资金尤其是风险偏好较低、 对回报率要求不高的资金的吸引力在增强。2020 年 3 月 12 日，公司股息 率接近 7%，在煤炭板块中位列第 4，上市以来累计分红率 69%，大幅高 于其他高股息率煤炭企业。我们认为公司高分红并非偶然事件，具有可持 续性。云、贵、川三大核心市场煤炭需求韧性较强。前 5 大客户集中度约 70%，客户以大型优质国企为主，其中攀钢、柳钢等客户产能规

3、模扩大将 进一步提升用煤需求。 持续布局煤层气，产业链有望延伸持续布局煤层气，产业链有望延伸 西南地区煤矿具有高瓦斯特点，开发煤层气同时符合安全生产和经济 效益。国家“十三五”已明确提出将加大煤层气开发力度，贵州省政府也 陆续出台相关支持政策。 公司在煤层气领域深耕多年， 具有核心技术优势， 目前与盘江煤层气公司合作运营，未来产业链有望进一步延伸。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2019-2021 净利润分别为 10.9/11.3/11.6 亿元，对应 EPS 分别为 0.66/0.68/0.70 元。当前股价对应 PE 分别为 9/9/8。综合绝对估值法与相对估值法，

4、我们给予公司 2020 年 10 倍 PE，对应目标价 6.80 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：若在建矿井和资产注入进度放缓，可能导致公司产能扩张低 于市场预期；贵州省煤矿整合可能导致煤层气可采气井数量下降，政策补 贴落实力度可能存在不足；疫情对下游需求影响难以预测，可能导致需求 大幅下降。 业绩预测和业绩预测和估值指标估值指标 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,081 6,090 6,433 6,947 7,506 营业收入增长率 55.36% 0.14% 5.63% 7.99% 8.05% 净利润（百万元） 8

5、77 945 1,086 1,132 1,164 净利润增长率 347.52% 7.72% 14.98% 4.18% 2.86% EPS（元） 0.53 0.57 0.66 0.68 0.70 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.62% 14.38% 15.53% 14.61% 13.76% P/E 11 10 9 9 8 P/B 1.5 1.5 1.4 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 3 月 12 日 买入（首次） 当前价/目标价：5.70/6.80 元 分析师 菅成广 (执业证书编号：S0930519080002) 021-52523799

6、 联系人 市场数据 总股本(亿股)： 16.55 总市值(亿元)：96.49 一年最低/最高(元)：4.90/6.47 近 3 月换手率：34.29% 股价表现(一年) -10% 0% 10% 20% 30% 03-1906-1908-1911-19 盘江股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.66 -2.07 1.57 绝对 -0.18 -0.53 6.78 资料来源：Wind 相关研报 “类债券”也有春天类债券权益 资产跨行业专题报告 2019-09-12 2020-03-13 盘江股份 -2- 证券研究报告 投资投资聚焦聚焦 关键假设关键假设 公司核心业务为煤炭