【公司研究】盘江股份-高分红兼具快速成长国改整合稳固西南龙头地位-20200717[30页].pdf

1、采掘采掘/煤炭开采煤炭开采 1 / 30 盘江股份盘江股份（600395.SH） 2020 年 07 月 17 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/7/17 当前股价(元) 5.90 一年最高最低(元) 6.47/4.90 总市值(亿元) 97.65 流通市值(亿元) 97.65 总股本(亿股) 16.55 流通股本(亿股) 16.55 近 3 个月换手率(%) 29.32 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 高分红兼具快速成长，国改整合稳固西南龙头地位高分红兼具快速成长，国改整合稳固西南龙头地位 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张绪成（分析师）张绪成（分析师

2、） 证书编号：S0790520020003 高分红兼快速成长，国改整合稳固龙头地位高分红兼快速成长，国改整合稳固龙头地位。首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级 盘江股份作为贵州重点国有煤企，是西南地区煤炭龙头，地处“江南煤海” ，资 源储量丰富， 炼焦煤生产是公司的业绩支柱， 煤炭行业供改以来业绩实现修复且 平稳释放。公司未来业绩增长存在三方面强劲驱动力：1）2020 年公司进入产能 快速扩张期， 技改项目、 新建煤矿等内生增量与煤炭资产并购重组的外生扩张结 合，或将使公司在未来三年实现产能翻倍；2）西南经济领涨全国，电力及冶金 用煤需求释放，行业去产能力度加大，供改深化收紧区

3、域煤炭供给， “供紧需旺” 格局利好公司业绩增长；3）贵州国改持续发力，以盘江集团为平台对省内煤炭 资产进行横向整合，为公司带来进一步的优质资产注入预期。另一方面，公司积 极回馈股东，稳定高分红凸显长期投资价值，当前估值处于历史低位，相较稳健 业绩和增长潜力大幅折价，存在估值修复预期。在假设盘南公司 2021 年初完成 并表的情况下，我们预计公司 2020/2021/2022 年度分别实现归母净利润 7.4/13.5/14.8 亿元，同比变化-32.0%/82.0%/9.4%；EPS 分别为 0.45/0.82/0.89 元， 对应当前股价，PE 分别为 13.2x/7.2x/6.6x。首次覆

4、盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。 产能达千万吨，增量产能有序推进后劲十足产能达千万吨，增量产能有序推进后劲十足 公司自有的主要在产煤矿包括火铺矿、月亮田矿、山脚树矿、土城矿、金佳矿 5 座，在产产能共计 1000 万吨/年。未来三年内可预期的增量产能包括月亮田矿、 山脚树矿技改项目，马依西一井、发耳二矿西井一期等新建项目，盘南公司响水 矿重组并表，预期增量共计 930 万吨，产能规模或将实现翻倍。 需求增长领先需求增长领先&区域供改深化，西南市场具有独特成长空间区域供改深化，西南市场具有独特成长空间 西南地区由于远离北方煤市场，区域煤价相对独立且易涨难跌。需求方面，随着 西南

5、 GDP 领涨全国，大数据产业及大型钢铁项目落地西南，区域内需求潜力十 足；供给方面，贵州去产能力度加大，小产能加速出清集中度提升收紧供给，利 好龙头煤企。公司作为区域煤炭龙头将在西南供需改善环境中率先受益。 风险提示：风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6,090 6,458 6,460 10,127 11,179 YOY(%) 0.1 6.0 0.0 56.8 10.4 归母净利润(百万元) 945 1,091 742 1,351

6、 1,478 YOY(%) 7.7 15.5 -32.0 82.0 9.4 毛利率(%) 33.9 35.7 29.9 32.3 32.2 净利率(%) 15.5 16.9 11.5 13.3 13.2 ROE(%) 13.7 14.2 9.6 14.8 14.0 EPS(摊薄/元) 0.57 0.66 0.45 0.82 0.89 P/E(倍) 10.3 9.0 13.2 7.2 6.6 P/B(倍) 1.5 1.3 1.3 1.1 1.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2019-072019-112020-032020-07 盘江股份