【公司研究】鹏博士-基本面底部反转IDC老将“东山再起-20200706[29页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 通信 2020 年 07 月 06 日 鹏博士 (600804) 基本面底部反转，IDC 老将“东山再起” 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 鹏博士拥有十余年云网运营经验，是通信行业民企“老将” 。公司历经多次业务调整，主业 可梳理为 IDC、云网科技、全球通信 SDN 网络等板块，包括互联网接入（面向 C 端、B 端的基础宽带服务+云/SaaS 增值服务） 、数据中心（IDC 建设+运营） 、以及子公司 PLD 的太平洋光缆相关（PLCN 跨海光缆）等。 公司历经三次重大变化，历经传统特钢冶炼

2、-电信增值、长宽高增+IDC 储备、格局变化寻 求转型三个轮次，最终从宽带业务聚焦数据中心产业。一方面过去十余年公司电信增值服 务业务覆盖全国各省市，曾凭借长城宽带成为国内“第四大固网宽带运营商” ；另一方面核 心的 IDC 业务得到极大储备，当前运营机柜约 3 万个，覆盖北上广深、成都、武汉等地。 最核心变化在于财务、业务问题逐步解决，未来 IDC 运营转向 HOMM 模式，战略路径清 晰，底部明确反转。长城宽带过去高速增长但难抵格局变化，公司宽带业务量、价受较大 冲击，三表受到拖累，资产负债、成本、费用端都不同程度受到内外部影响。 （1）财务调整：盘活资产改善资产负债表，偿还有息负债解决财

3、务费用与营运资金压力， 就此前形成的三笔负债（17 鹏博债、18 鹏博债及境外美元债） ，公司通过引入外部资本支 持+盘活资产等一系列方式寻求解决。财务风险将底部出清。 （2）业务调整：正面格局变化与历史包袱，积极调整互联网接入业务，主要形式是宽带 用户转让及同运营商开展业务合作。经营风险将底部出清。 （3）IDC 聚焦核心壁垒客户能力与长周期运营能力。明确将重资产的 IDC 项目转型 为 HOMM 模式， 由单纯自建自营转为自建自营+合作共建+受托运营的模式， 同时开展大 客户定制；盘活已达产的存量 IDC 资产，同时保留运营权，强调“轻资产、重运营” 。 壁垒是决定格局的核心。过去宽带行业

4、杀价竞争的本质是壁垒相对低且产品同质化，难以 抵御技术、政策的演进；当前公司聚焦于专业化的开发运营和多年业务经验、客户资源， 提供类似于“酒店物业”的全周期管理，收益稳定、可复制性强、双方互补、降低风险。 首次覆盖，给予买入评级。公司积极调整宽带业务，与存量 IDC 项目构成“业绩底” ；未 来资源储备充裕，HOMM 模式体现公司较强的客户资源、运营能力。预计 2020-2022 年 公司归母净利润分别为 3.79、5.06、6.81 亿元，其中 2020 年实现扭亏，对应三年 PE 为 47x、35x、26x。合理假设 21 年 45x PE，当前安全边际凸显。首次覆盖，考虑公司底部 夯实、

5、拐点将现，给予买入评级。 核心假设风险： 宽带接入业务调整进度受外部因素影响； IDC 第三方合作或存在不确定性。 市场数据： 2020 年 07 月 03 日 收盘价（元） 9.52 一年内最高/最低（元） 9.77/4.4 市净率 18.0 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 13636 上证指数/深证成指 3152.81/12433.27 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 0.53 资产负债率% 94.82 总股本/流通 A 股 （百万） 1432/1432 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内

6、股价与大盘对比走势： 相关研究 变革，迎接通信行业的黄金十年 2017 年 通 信 行 业 投 资 策 略 （ PPT) 2017/03/22 证券分析师 朱型檑 A0230519060004 联系人 朱型檑 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 6,050 1,336 6,668 8,233 10,223 同比增长率（%） -11.8 -16.5 10.2 23.5 24.2 归母净利润（百万元） -5,751 81 379 506 681 同比增长率（%） - 57.7 - 33.5 34.5