【公司研究】欧派家居-首次覆盖：经销商+工程+整装齐发力巨头扬帆远航-20200106[44页].pdf

1、 公司深度研究 | 欧派家居 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 1 1 月月 0606 日日 。 经销商+工程+整装齐发力，巨头扬帆远航 欧派家居（603833.SH）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 欧派家居 西部证券西部证券 20202020 年年 0101 月月 0606 日日 公司评级 买入 股票代码 603833 前次评级 评级变动 首次 当前价格 116.54 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 刘菲刘菲, ,CFACFA S0800519080001S0800519080001 18601677317

2、 张丽娟张丽娟 S0800519020001S0800519020001 13701240390 相关研究相关研究 -4% 6% 16% 26% 36% 46% 2019-012019-052019-09 欧派家居家用轻工沪深300 核心结论核心结论 定制家居领导者，盈利能力强劲。定制家居领导者，盈利能力强劲。欧派家居作为定制家居行业的龙头企业， 深耕行业25年，从专注高端定制橱柜为起点，不断依靠自身渠道和供应链优 势，多元布局，不断丰富的产品类别也增强了公司布局“大家居”的能力， 抢占了行业先机。2018年公司实现收入115.09亿元，同比增长18.5%，营 业收入全行业第一；橱柜规模行业第

3、一，衣柜业务行业第二，龙头地位稳固。 行业有望迎来渗透率和集中度双提升阶段。行业有望迎来渗透率和集中度双提升阶段。我们认为定制家居行业中长期增 速能维持7-8%的水平，增长的驱动力为商品房交易量的增长（3%）+定制 渗透率的提升（2-3%）+单价提升（2%）。根据我们调研和测算，我国定 制橱柜渗透率为60%，对标欧美80%的渗透率，仍有较大提升空间。同时 行业非常分散， 2018年CR6仅15%， 相比厨电CR3超过50%的集中度来看， 提升空间较大。 公司在扩品类和扩渠道战略上具有领先同行的优势。公司在扩品类和扩渠道战略上具有领先同行的优势。从扩品类战略来看从扩品类战略来看，由 于品类间的连

4、带性及经销商重合度高，具有优势的装修前期品类和强势经销 商团队的欧派具有天然的优势。从扩渠道战略来看从扩渠道战略来看，欧派在工程渠道布局较 早，同时在品牌、落地能力、产品和资金实力这几项核心竞争力上表现均优 于同行，因此，我们认为，随着流量从零售渠道转向工程渠道，欧派有望借 助工程渠道的优势进一步提升其整体市占比，不断确定其龙头地位。2019年 前三季度工程渠道营收占比提升至15.5%，我们预计公司未来营收中，传统 渠道：工程渠道：整装大家居比例为4:4:2。 投资建议：投资建议：预计公司19-21年总收入为134/157/183亿元，归母净利润为 19/22/26亿元， EPS为4.46/5

5、.26/6.28元。 参考定制家居可比公司平均估值， 公司作为行业龙头，且未来市占率将持续提升，应当享受一定的溢价，给予 公司2020年25x PE，目标价131.5元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：房地产市场变化风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 核心数据核心数据 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 9,710 11,509 13,430 15,711 18,346 增长率 36.1% 18.5% 16.7% 17.0% 16.8% 归母净利润 (百万元) 1,300 1,572 1,875 2,210 2,639 增长率 36.9

6、% 20.9% 19.3% 17.9% 19.4% 每股收益（EPS） 3.09 3.74 4.46 5.26 6.28 市盈率（P/E） 37.7 31.2 27.1 22.9 19.2 市净率（P/B） 7.9 6.5 5.6 4.8 4.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 欧派家居 2 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 1 1 月月 0606 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 欧派家居核心指标概览 . 7 一、定制家