聊一聊债转股(35页).pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 分析师：分析师：周岳周岳 执业证书编号：执业证书编号：S0740520100003 电话： Email： 联系人：联系人： 电话： Email： 投资要点投资要点 债转股是指商业银行、金融资产管理公司等机构将债转股是指商业银行、金融资产管理公司等机构将对企业的债权转为股权， 从债权人转对企业的债权转为股权， 从债权人转变为股东的过程。变为股东的过程。债转股的发展分为两轮，第一轮是政策性债转股政策性债转股，分为两个阶段，第二轮是市场化债转股市场化债转股，第一轮和第二轮以 2016 年 10 月国务院发布的国务院关于积极稳妥降低企业

2、杠杆率的意见 （国发201654 号）及关于市场化银行债权转股权的指导意见作为分界线。政策性债转股以降低商业银行不良贷款率为主要目的，市场化债转股则更加强调降低企业资产负债率。此外，两轮债转股在目的、内在机理、市场条件、对象资产等方面都有所不同。 市场化债转股关注重点：市场化债转股关注重点： （1）目标企业方面，市场化债转股除了贯彻三大条件、 “三个鼓励”和“四个禁止”的要求外，债转股目标企业开始向债转股目标企业开始向民营企业和民营企业和城投公司拓展；城投公司拓展； （2）实施机构方面，目前主要的债转股实施机构包括金融资产投资公司、四大及地方 AMC、国有资本投资运营公司、保险资产管理机构和私

3、募股权投资基金等，其中以金融资产投资公司为主； （3）运作模式方面，市场化债转股的运作模式包括收债转股、发股还债、股债结合和债转优先股，发股还债中的并表基金模式是目前比较主流的方式； （4）退出方式方面，以股权回购和股权转让为主，其中股权转让根据债转股企业是否上市可分为股票市场减持或协议转让以及通过新三板、区域股权交易所转让等。 市场化债转股发展现状：市场化债转股发展现状：截至 2020 年底，市场化债转股落地金额约为 1.6 万亿元，市场化债转股签约主体数量自 2018 年 6 月央行定向降准释放资金后在 2019 年迎来小高峰，2020 年市场化债转股新增签约主体相较 2019 年则有所下

4、降。债转股企业分布方债转股企业分布方面，面，主体评级以 AAA 级和 AA+级为主，地方国有企业的签约金额和签约主体数量均较高，此外，签约企业主要分布在北京、山东、山西等地，且集中于制造业、煤炭和建筑业等行业。 债转股对债券市场的影响：债权人方面，债转股对债券市场的影响：债权人方面，对于银行业能够减少银行债权折价率，撬动社会资本，助推银行再投资，修复市场对银行的信心，但也存在股权风险权重较高、债转股后不良资产回收周期拉长等问题；对于非银债权人，考虑不同债务期限，债转股对于债权人当期利润的影响有所不同。实施机构方面，实施机构方面，债转股的预期利润相对较高，但实施机构仍需承担资金回收时间长、退出要

5、求较高等风险。债转股企业方面，债转股企业方面，根据债转股公告前后 30 天债转股企业个券利差的变化，债转股对 AA+级主体、建筑业、钢铁和煤炭等行业主体、地方国有企业主体以及转股前债务负担相对较重主体的正面作用较强。 市场化债转股存在的问题：市场化债转股存在的问题： （1）债转股资金需求和负债资金供给的期限错配； （2）股权风险权重对商业银行债转股的积极性有所影响； （3）债转股定价机制尚未成熟，债转股效率较低； （4）实施机构分批注入资金，所有项目完成需要较长时间，债转股资金“落地难” ； （5）债转股退出方式不完善且部分退出方式难度较大。 风险提示：风险提示：1）债转股实施机构的偏好变化；

6、）债转股实施机构的偏好变化；2）债转股政策落地不及预期。）债转股政策落地不及预期。 聊一聊债转股聊一聊债转股 证券研究报告/固定收益专题报告 2021 年 8 月 21 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题报告固定收益专题报告 内容目录内容目录 一、两轮债转股的历程一、两轮债转股的历程 . - 3 - 1、什么是债转股？ . - 3 - 2、从政策性债转股到市场化债转股 . - 3 - 二、市场化债转股的关注重点二、市场化债转股的关注重点 . - 8 - 1、债转股的目标企业 . - 8 - 2、债转股的实施机构 . - 10 - 3、