苏博特-沐行业春风展竞争实力-220325（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 基础化工 化学制品 沐行业春风，展竞争实力 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要 实控人经验丰富，实控人经验丰富，全全国国布局布局产能产能。公司实际控制人缪昌文和刘加平为中国工程院院士，江苏省建科院在技术和产品给予支持，公司多年位列“外加剂十强”首位。公司加快全国产能布局，拥有四大母液生产基地和 20 个复配基地。2020 年公司高性能减水剂母液产能33.8 万吨，高效减水剂母液产能 44.3 万吨。 行业集中度提升行业集中度提升，头部企业受益头部企业受益。2020 年中国混凝土外加剂销量1,694 万吨、行业规模

2、411 亿元，其中：减水剂销量占比 66.7%、行业规模 274 亿元。2016 年以来，随着环保和安全政策趋严，行业集中度明显提升，五年时间企业数量从 6,000 家减少到 1,000 家，CR3和 CR10 提升 8.99 和 4.53 个百分点。我们看好减水剂行业前景，行业 beta 源于稳增长政策发力、机制砂占比增加、商混率增加，行业alpha 源于龙头扩产、品类扩张、客户认证，头部企业有望受益。 研发和盈利能力突出研发和盈利能力突出。公司研发实力雄厚，研发费用率和专利数量居行业首位。通过收购检测中心股权介入检测业务，可以实现双方技术和客户的协同。公司外购环氧乙烷生产聚醚，盈利能力突出

3、，2020 年扣除运费后的单吨毛利 788 元、利润率 37%，2021 年净利润逆势增长 15-25%。公司功能性产品领先优势突出，大英项目 20 万吨产能释放及未来镇江 37 万吨和江门 7 万吨项目投产有望增加产能。 投资建议与估值：投资建议与估值：预计公司 2021-2023 年 EPS 1.28/1.57/1.91 元，对应 PE 16/13/11 倍。鉴于国内经济正处于稳增长阶段，与 2020 年国内经济形势存相似之处，因此以公司 2020 年最高市盈率作为估值参考。给予苏博特 2022 年 20 倍目标市盈率，未来 6-12 个月目标价31.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。

4、风险因素：风险因素：成本增加；回款风险；环保和安全政策；疫情加剧。 盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3652 4140 4865 5663 （+/-%） 10.43 13.36 17.51 16.40 净利润(百万元） 441 537 660 803 （+/-%） 24.40 21.82 22.97 21.68 摊薄每股收益(元) 1.39 1.28 1.57 1.91 市盈率(PE) 16.53 16.36 13.30 10.93 资料来源：Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 走势比较走势比较

5、Table_InfoTable_Info 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 420/419 总市值/流通(百万元) 8,784/8,748 12 个月最高/最低(元) 31.03/16.60 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相关研究报告：相关研究报告： 证券分析师：丁士涛证券分析师：丁士涛 电话：010-88320591 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190521080001 (31%)(22%)(12%)(2%)7%17%21/3/2521/5/2521/7/2521/9/2521/11/2522/1/25苏 博 特沪深3002022-03-

6、25 公司深度报告 买入/维持 苏 博 特(603916) 目标价：31.40 昨收盘：20.90 公司研究报告公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司公司深度深度报告报告 P2 苏博特苏博特：沐行业春风沐行业春风，展竞争实力展竞争实力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 一、一、 行业地位突出，产品结构优化行业地位突出，产品结构优化 . 5 ( (一一) ) 多元化发展格局形成多元化发展格局形成 . 5 ( (二二) ) 实际控制人行业经验丰富实际控制人行业经验丰富 . 6 ( (三三) ) 业务发展加速，产品结