启明星辰-破局之道：城市安全运营中心-220325（41页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 启明星辰启明星辰（002439） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 03 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业行业 计算机/软件开发 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 21.38 元 目标目标价格价格 33.46 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 933.58 流通A股股本(百万股) 723.55 A 股总市值(百万元) 19,960.02 流通A股市值(百万元) 15,469.43 每股净资产(元) 6.30 资产负债率(%) 23.94 一年内最高/

2、最低(元) 36.88/20.31 作者作者 缪欣君缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 刘静一刘静一 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 启明星辰-公司点评:股权激励实现多重突破，看好公司迎来新发展阶段 2022-03-02 2 启明星辰-季报点评:Q3 收入符合预期， 前瞻指标体现景气度 2021-10-30 3 启明星辰-年报点评报告:业务符合预 期 ， 安 全 运 营 业 务 开 花 结 果 2021-04-20 股价股价走势走势 破局之道：城市安全运营中心破局之道：城市安全运营中心 1、城市安全运营中心模式介绍、城市安全运营中心模式介绍 启

3、明星辰在全国的安全运营体系快速扩张， 正成为公司营收增长的重要驱动力。从发展历程来看，公司的城市安全运营中心发展经历了三个阶段，现在以“第三方独立安全运营”模式“第三方独立安全运营”模式为主。 2、城市安全运营中心模式行之有效，日渐成熟、城市安全运营中心模式行之有效，日渐成熟 从需求侧来看从需求侧来看，事件、技术、政策三大驱动力共同促进第三方独立安全运营中心模式的需求快速增长。从供给侧来看从供给侧来看， “第三方独立安全运营中心”的优势体现在：1）可带动自有安全产品和服务销售；2）缓解人才短缺，达到降本增效的效果；3）提高客户黏性和收入可持续性。 在智慧城市场景下， 公司城市安全运营中心可借力

4、实现快速扩张在智慧城市场景下， 公司城市安全运营中心可借力实现快速扩张。 一方面一方面，我们认为地级市为最优业务拓展单位，在城市维度进行统一设计规划，与智慧城市建设节奏契合；另一方面另一方面，以城市层级拓展为引擎，以横向项目扩展和纵向客单价提升为驱动， 通过三维增长可提高城市安全运营中心业务收入天花板，未来向公司提供稳定持续现金流。 3、公司城市安全运营中心具备显著优势、公司城市安全运营中心具备显著优势 我们认为公司在城市安全运营中心的优势主要体现在三个方面：1）先发优势明显，城市拓展数量远超竞争对手；2）强势基础技术做支撑，重金投入扩大技术优势；3）经验优势带来议价权，帮助财务良性运行。 4

5、、城市安全运营中心业务增长测算、城市安全运营中心业务增长测算 在动态增长路径下，我们预计公司城市安全运营中心业务 2022-2025 年有年有望为公司贡献望为公司贡献 12.6/18.1/23.8/29.0 亿元收入亿元收入；在稳态状态下，我们预计公司城市安全运营中心业务每年可稳定贡献约每年可稳定贡献约 41 亿元收入，对应市占率约亿元收入，对应市占率约为为 26%；中标项目、中标项目数量、项目建设周期和安全运营服务业务增中标项目、中标项目数量、项目建设周期和安全运营服务业务增长率长率是城市安全运营中心的核心跟踪指标，对收入规模影响较大。 5、估值分析与投资建议、估值分析与投资建议 我 们 调

6、 整 此 前 盈 利 预 测 ， 预 计 2021-2023 年 公 司 营 业 收 入 为44.82/55.27/67.37 亿元（原预测 44.38/55.48/68.24 亿元） ，2021-2023 年公司归母净利润为 8.86/11.05/13.91 亿元（原预测 8.85/11.09/13.84 亿元） 。 我们采取 PE 法对公司进行估值， 给予公司 21 年归母净利润 35 倍 PE 估值，对应估值为对应估值为 312.4 亿元亿元，对应 2022/2023 年 PE 分别为 28/22 倍，对应目对应目标价为标价为 33.46 元元，维持“买入”评级维持“买入”评级。 风险风