金山办公-跟踪报告：以微软Teams为鉴看协作产品价值-220326（62页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 以以微软微软 Teams 为鉴为鉴，看看协作协作产品价值产品价值 金山办公（688111.SH）跟踪报告2022.3.26 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 丁奇丁奇 首席云基础设施 分析师 S1010519120003 联系人：李康桥联系人：李康桥 金山协作闭环金山协作闭环整合整合金山办公金山办公的文档的文档云平台云平台协作能力，金山数字办公平台协作能力，金山数字办公平台有有望望以文档协作以文档协作的差异化优势的差异化优势为抓手，为抓手，促进产品矩阵和云平台能力在企业组织

2、的促进产品矩阵和云平台能力在企业组织的交叉销售渗透，交叉销售渗透，使使 BG 端需求进一步升维至云、协作，端需求进一步升维至云、协作，提升“客户端提升“客户端+云服务”云服务”的用户渗透率及的用户渗透率及 ARPU。我们维持我们维持公公司司 2022-2024 年收入年收入预测预测 45.10/60.86/ 81.94 亿元，维持归母净利润预测亿元，维持归母净利润预测 14.58 /20.87/29.27 亿元亿元。维持目标价维持目标价 431元，维持“买入”评级。元，维持“买入”评级。 协作办公协作办公产品产品：一站式企业服务入口，：一站式企业服务入口，强化产品强化产品/用户组织级渗透用户组

3、织级渗透。1）定义：）定义：协作办公产品是把聊天群组与统一搜索、云协作、大规模工具集成等碎片化的沟通及协作功能集合于一体， 覆盖各类协作办公场景的入口级企业服务应用； 2）壁垒壁垒：协作办公产品的产品化云化协作化闭环有助于强化产品/用户的组织级渗透，构筑产品功能体系和用户粘性壁垒，竞争对手难以通过任何单一维度的突破实现追赶；3）市场：市场：疫情显著加速协作办公产品发展，微软 Teams、明星 SaaS 产品 Slack、以 Gmail 为入口的谷歌 WorkSpace 套件为头部产品，国内产品有钉钉、企业微信、飞书、金山办公 WPS 等。 Teams：微软协作办公生态的战略入口，微软协作办公生

4、态的战略入口，无缝整合无缝整合 IM、文档、云办公能力、文档、云办公能力，后后发制人超越发制人超越 Slack，借疫情机遇进一步爆发式增长。借疫情机遇进一步爆发式增长。Slack 是成长极快的明星SaaS 公司，产品于 2014 年发布，三年实现营收增长 10 倍，2019 年在纽交所上市，年底 DAU 达到 1200 万。Teams 定位微软协作办公生态的战略入口，整合微软 IM、文档、云办公能力，发布三年 DAU 便超越 Slack，后者也于 2021年被 Salesforce 收购；疫情发生后，Teams 的 MAU 进一步爆发式增长至 2.5亿。 根据微软公告， 目前 Office 3

5、65 商业版付费坐席数已超过 3 亿， 考虑到 Office 365 与 Teams 的无缝集成与零成本导入，我们判断 Office 365 与 Teams 间存在显著交叉销售。 维度一维度一_产品力：产品力：Teams 文档云协作突出，文档云协作突出，IM 权益优于权益优于 Slack。1）文档协作文档协作：Microsoft Teams 主要功能包含活动、聊天、团队、会议、通话、文件、第三方集成应用，无缝内置 Office 文档云存储、多人在线编辑能力以及微软日历/邮件/网盘等功能，而 Slack 依赖外部应用集成来补全用户需求。2）即时沟通与统一即时沟通与统一搜索：搜索：双方基础聊天/搜

6、索功能基本对标，Teams 跨组织沟通/语音通话/视频会议权益显著多于 Slack； 3） 外部生态：外部生态： Teams 基于微软产品体系功能相对完整，外部应用依赖度低，而 Slack 以“沟通+集成”为核心定位。整体看，通过“平台+集成”，Teams 与 Slack 均可满足用户基础协作办公需求，微软在文档协作等产品无缝整合/IM 权益方面更胜一筹。 维度二维度二_产品体系：产品体系：微软微软 Teams 交叉销售优势显著交叉销售优势显著，借疫情机遇跻身视频会议借疫情机遇跻身视频会议第一梯队。第一梯队。疫情期间，视频会议需求爆发，微软接力 Skype for Bussiness 的用户和