【公司研究】纽威股份-首次覆盖：炼化扩产延续高景气大客户战略助推阀门龙头二次腾飞-20200325[30页].pdf

1、 纽威股份纽威股份（603699） 炼化扩产延续高景气，大客户战略助推阀门龙头二次腾飞炼化扩产延续高景气，大客户战略助推阀门龙头二次腾飞 纽威股份首次覆盖纽威股份首次覆盖 黄琨（分析师）黄琨（分析师） 李阳东（研究助理）李阳东（研究助理） 021-38674935 021-38031653 证书编号 S0880513080005 S0880118090003 本报告导读：本报告导读： 稳增长压力下， 国内在建大炼化项目加速开复工， 高景气延续； 大客户战略初具成效，稳增长压力下， 国内在建大炼化项目加速开复工， 高景气延续； 大客户战略初具成效， 市场份额快速提升，叠加进口替代有序推进，阀门龙

2、头纽威股份开启二次腾飞之路。市场份额快速提升，叠加进口替代有序推进，阀门龙头纽威股份开启二次腾飞之路。 投资要点：投资要点： 结论：结论：稳增长压力下，我们认为国内在建民营炼化项目加速开复工、油气 基础设施（管网+储备）建设提速驱动需求高景气延续，纽威作为内资阀 门龙头，推进大客户战略，市场份额快速提升，叠加进口替代有序推进， 2020-21 年有望快速增长。基于国内需求高景气延续、海外平稳向上，预 计 2019-21 年 EPS 为 0.64、0.87 和 1.14 元，基于行业可比估值，给予目 标价 20.41 元，对应 2020 年 23.46 倍 PE，首次覆盖，给予增持评级。 大炼化

3、项目陆续开建，国内阀门需求高景气延续。大炼化项目陆续开建，国内阀门需求高景气延续。国内阀门需求中，石 化化工、油气采储运、能源占比约 60%。我们认为 2020-25 年国内炼化扩 产趋势延续，目前拟、在建及规划一体化项目超 2 亿吨/年，其中浙石化 （二期） 、 恒力石化 （二期） 、 盛虹炼化、 古雷炼化等民营炼化为扩产主力； 此外，国内油气基础设施，包括管网、LNG 接收站、储备设施目前严重 不足，油气管网公司成立，建设进度有望提速。 大客户战略初具成效，高端市场进口替代空间巨大。大客户战略初具成效，高端市场进口替代空间巨大。纽威切入的工业阀 门市场规模 600 亿（国内） ，50%被外

4、资品牌垄断，纽威份额约 2%，未来 将凭借高品质、交付快、服务好、性价比高，逐步进口替代。一方面加快 高端阀门研发验证，另一方面深化与万华、壳牌等内外资大客户合作，单 公司、单项目订单额不断加大，如 2017-19 年壳牌订单从不足 1 亿提升至 2 亿，来自万华的收入自 0.2 亿提升至 1.8 亿，推动份额提升、产品升级。 催化剂：催化剂：签订大额订单、国家管网公司正式投资、资产收购 风险提示：风险提示： 海外衰退导致阀门出口收入下滑、 民营炼化项目进展低于预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 2,395

5、2,781 2,997 3,676 4,404 (+/-)% 17% 16% 8% 23% 20% 经营利润（经营利润（EBIT） 268 409 577 769 991 (+/-)% 3% 52% 41% 33% 29% 净利润（归母）净利润（归母） 209 274 483 653 857 (+/-)% -5% 31% 76% 35% 31% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.28 0.37 0.64 0.87 1.14 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 202

6、1E 经营利润率经营利润率(%) 11.2% 14.7% 19.3% 20.9% 22.5% 净资产收益率净资产收益率(%) 8.2% 10.0% 15.0% 16.9% 18.1% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 6.8% 9.5% 14.0% 16.4% 17.4% EV/EBITDA 40.46 18.53 15.91 11.81 8.82 市盈率市盈率 43.71 33.36 18.92 14.00 10.67 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 20.41 当前价格： 12.28