沪农商行-打通优异基本面与估值之间的屏障-220325（33页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 沪农商行沪农商行(601825)(601825) 银行银行/ /银行银行 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-03-25 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2022/03/24 6 个月目标价（元） 8.55 收盘价（元） 6.37 12 个月股价区间（元） 6.2410.70 总市值（百万元） 61,435.11 总股本（百万股） 9,644 A 股（百万股） 9,644 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万

2、股） 6 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -4% -5% 相对收益 2% 8% Table_Report 相关报告 【东北银行】周报：政策信号稳预期，关注反弹机会 -20220320 【东北银行】银行周报：稳增长方向明确，稳信贷仍待发力 -20220314 Table_Author 证券分析师：陈玉卢证券分析师：陈玉卢 执业证书编号：S0550521070001 010-63210892 研究助理：马志豪研究助理：马志豪 执业证书编号：S0550121100013 18513073035 ma_ Table_Ti

3、tle 证券研究报告 / 公司深度报告 打通优异基本面与估值之间的屏障打通优异基本面与估值之间的屏障 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 基本面优异。基本面优异。沪农商行作为一家深耕上海郊区的大型农商行，具有优异的基本面，主要反映为：外部环境好：扎根上海、立足本地，且上海郊区经济体量不弱，且拥有良好的发展前景；基础设施完善：规模大、网点多；公司治理良好：股权结构分散、国资为主，管理层学历高、年轻化，员工激励机制好；资产质量优：主要指标均持续位居同业优秀水平；盈利能力强：ROE 与 ROA 均在可比同业中位居第一梯队。 估值提升路径明确。估值提升路径明确。沪农商行拥有优秀的基本面，

4、尤其与估值相关性更强的资产质量和盈利能力都持续位居可比同业优秀水平，但其估值表现却在农商行中处于较低位置。 通过 ROE 拆解， 其基本面与估值之间的屏障主要原因在于沪农商行生息资产收益率相对较低，打通基本面与估值屏障的主要路径就是提升生息资产收益率。 转型已在进行时。转型已在进行时。沪农商行通过零售转型与小微科创业务的发力提升资产端收益率。零售业务方面：零售客户数量加速增长，零售贷款占总贷款比重逐年上升， 零售贷款中按揭贷占比下降、 消费及经营贷占比提升，资产结构均向有利于提升资产收益率的方向摆布。小微科创方面：沪农商行将将小微、科创作为立行之本，发展了丰富的产品，全周期服务小微科创客户，

5、在此基础上， 小微企业与科创企业贷款规模获得较快提升，有利于抬升资产收益率。 转型底气充足。转型底气充足。自身布局与城市发展方向重合：上海市指引人口和新产业向上海郊区集聚， 沪农商行在郊区布局的比较优势以及 “服务小微、服务科创”的战略与上海市规划相一致，有望获得较快发展。资产质量优异，轻装上阵：沪农商行资产质量持续改善，主要指标持续好于同业，小微企业不良贷款率较低且持续下行，规模扩张仍有较大空间。 投资建议：投资建议：沪农商行基本面优异而估值水平较低，看好在政策引导人口和新产业向上海郊区集聚的过程中结合自身在郊区布局的比较优势，实现生息资产收益率的抬升，从而带来估值水平的抬升。当前股价对应

6、2021/2022/2023 年 PB 估值分别为 0.65X/0.60X/0.54X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 21,271 22,040 24,148 26,321 28,690 (+/-)% 5.59 3.62 9.56 9.00 9.00 归属母公司归属母公司净利润净利润 8,846 8,161 9,696 11,441 13,50