恒星科技-首次覆盖深度报告：金刚线先进供应商有机硅打开全新增长曲线-20220326（32页）.pdf

1、公司深度研究 | 恒星科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 金刚线先进供应商，有机硅打开全新增长曲线 恒星科技(002132.SZ)首次覆盖深度报告 公司深度研究公司深度研究 | 恒星科技恒星科技 公司评级 买入 股票代码 002132 前次评级 评级变动 首次 当前价格 5.51 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 联系人联系人 章启耀章启耀 15221327108 相关研究相关研究 -12%8%28%48%68%88%108%2021-032021-072021-11恒星科技通用设备中小100 核心结论

2、核心结论 传统金属制线优质供应商，传统金属制线优质供应商，有望成为金刚线龙二有望成为金刚线龙二。2015年至2020年，公司归母净利润持续增长，CARG达25%。21年开始公司金刚线业务持续发力，产能从21年约1650万公里达到22E年3000万公里以上，远期产能有望达4600万公里以上，有望加速追赶头部供应商，市占率有望提升至20%及以上。 “整线自研自制整线自研自制” + “单机单机811线线” 技术领先技术领先， 22年年金刚线毛利率金刚线毛利率有望达有望达40%以上。以上。公司发挥传统金属制品领域积淀的拉拔技术，产品线径由约4050m逐渐进步至40m以下。叠加“盘条-成品”设备优势，金

3、刚线单位成本有望加速下滑，我们预计金刚线盈利能力将加快提升。截止21年H1,公司金刚线产品毛利率已超30%，我们预计22年有望提升至40%以上，与头部供应商之间差距有望缩小。 公司金刚线客户相对分散，有望公司金刚线客户相对分散，有望进一步打开市场。进一步打开市场。截止20年公司前五名客户销售额占比依次为4.67%/3.97%/2.80%/2.72%/2.38%。未来公司将进一步拓展客户容量，将进一步加深与中环、高景、协鑫、晶科、上机数控等优质光伏供应商的合作。 有机硅成本优势明显，有望带来有机硅成本优势明显，有望带来业绩边际增量。业绩边际增量。2018年公司内蒙古恒星化学有限公司于开始立项建设

4、甲醇和工业硅粉合成有机硅，工厂环评已完毕，截止2022年2月公司已经开始投料生产，我们预计2022年DMC有机硅聚合物设置产能可达12万吨。 投资建议投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润分别为1.67/7.85/11.27亿元，同比+36.4%/+370.9%/+43.5%。 对应EPS为0.12/0.56/0.80元。 给予公司 22 年金刚线业务28倍 PE，金属品业务8倍PE，有机硅业务8倍PE，目标价7.56元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏行业景气度不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧 核心数据核心数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营

5、业收入（百万元） 3,386 2,833 3,587 7,406 9,338 增长率 12.3% -16.3% 26.6% 106.5% 26.1% 归母净利润 (百万元) 85 122 167 785 1,127 增长率 161.1% 44.2% 36.4% 370.9% 43.5% 每股收益（EPS） 0.06 0.09 0.12 0.56 0.80 市盈率（P/E） 91.0 63.1 46.3 9.8 6.9 市净率（P/B） 2.5 2.5 2.4 1.9 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 03 月 26 日 公司深度研究 |

6、恒星科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 26 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 恒星科技核心指标概览. 6 一、立足金属制品领域，多元驱动有望实现快速发展 . 7 1.1 深耕金属制品二十四载，多线布局有望提振未来业绩 . 7 1.2 多品类覆盖多应用领域，有机硅投产将丰富产品链条 . 7 1.3 股权结构清晰，非公开定增助力金属项目扩产 . 8 二、公司业绩增长持续，运营状况不断改善 . 9 2.1 营业收入增速向好，金刚线收入占比持续提升