航宇科技-航发环锻件龙头全面布局多点开花-220325（32页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航宇科技航宇科技(688239 CH) 航发环锻航发环锻件龙头件龙头，全面布局多点开花全面布局多点开花 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 70.00 2022 年 3 月 25 日中国内地 航空航天航空航天 环形锻件核心供应商，环形锻件核心供应商，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 公司作为国内航空环形锻件的主流供应商，有望直接受益于“十四五”我国军机加速列装及更新换代的大趋势，我们预计公司 22-24 年归

2、母净利润分别为 1.96/2.76/3.89 亿元，同比增速为 40.95%/40.97%/41.00%，对应EPS 为 1.40/1.97/2.78 元，当前股价对应 PE 分别为 40/28/20X。可比公司 22 年 Wind 一致预期 PE 均值为 35 倍，公司处于快速增长阶段，预计22-23 年归母净利润复合增速为 41%，高于可比公司 Wind 一致预期均值（38%） ，同时公司环锻件产品中新型号军用配套件占比更高，业绩弹性更大，给予 22 年 50X PE，目标价 70.00 元，首次覆盖给予“买入”评级。 环形锻件环形锻件市场全面布局市场全面布局，募投项目强化行业地位，募投项

3、目强化行业地位 公司主要产品为航空发动机环形锻件，目前具备航空航天环锻件研制与生产资质，已全面参与国内所有现役、在研、预研航空、航天环锻件的研制与生产任务，是 C919 航空发动机长江 1000、长江 2000 环锻件主研制单位，同时也成为全球六大商用航空发动机公司合格供应商。2017-2021 年公司净利润 CAGR 高达 99.35%，根据公司 21 年年报，截至 21 年末，公司尚有在手订单含税总额 12.20 亿元，同比 20 年末增长 48.78%，为公司2022 年及中长期经营奠定了坚实的基础。供给方面，公司 IPO 募集 6 亿元建设环轧锻件精密制造产业园项目，产能扩张节奏顺畅。

4、 航空材料升级牵引高端锻造发展，行业迎来高景气周期航空材料升级牵引高端锻造发展，行业迎来高景气周期 环形零件在现代航空发动机中属于一种涉及材料种类多、量大面广、精度高和载荷大的重要零件。根据高温合金环形件环轧工艺研究进展 （江河等， 【稀有金属材料与工程】 ，2021 年 5 月） ，美国普惠公司涡扇发动机 F135 环形件占所有发动机锻件成本的 12%。随着环轧技术逐渐被广泛采用，对于超大型环件，传统的自由锻工艺受到结构空间的限制，不能锻造成形，因此环轧也成为制备超大型环锻件的唯一工艺方法。 航空环锻件市场有望大规模放量航空环锻件市场有望大规模放量，国产化替代进行时，国产化替代进行时 根据我

5、们测算，2021-2030 我国军用航空发动机环形锻件市场平均每年约为 87.23 亿元，2021-2030 年 CAGR 约为 26.55%。2021-2040 年全球民用航空发动机环形锻件市场平均每年约为 48.28 亿美元，2021-2040 年CAGR 约为 10.96%。航空锻造行业具有较高的技术工艺壁垒、资质壁垒、设备资金壁垒等，由此带来较高的市场集中度与稳定的竞争格局。美国和日本等发达国家走在世界前列，我国在部分产品已打破国外垄断，正逐步实现国产化替代，公司作为国内环锻件龙头，有望进入发展快车道。 风险提示：市场竞争加剧；市场开拓风险；下游市场发生重大不利变化。 研究员 李聪李聪

6、 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 研究员 朱雨时朱雨时 SAC No. S0570521120001 联系人 田莫充田莫充 SAC No. S0570121040043 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 70.00 收盘价 (人民币 截至 3 月 25 日) 55.77 市值 (人民币百万) 7,808 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 76.02 52 周价格范围 (人民币) 39.12-70.71 BVPS (人民币) 7.43 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2