盾安环境-聚焦制冷主业焕发第二春热管理核心部件新兴龙头成长可期-20220325（32页）.pdf

1、 1 1 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 家用电器 2022 年 03 月 25 日 盾安环境 (002011) 聚焦制冷主业焕发第二春，热管理核心部件新兴龙头成长可期 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 制冷空调零部件解决方案提供商，积极拓展制冷设备及汽车热管理业务。1987 年，盾安环境前身诸暨店口振兴弹簧厂成立，2004 年公司于深交所成功上市。1992 年，公司第一批截止阀试制成功，正式进入空调零部件制造行业；2016 年，公司切入新能源汽车热管理领域。2020 年公司实现营业总收入 73.81 亿元，同比减少 18.93%；实现归母净利润-10.0 亿元，

2、业绩端的转亏主要是受计提预计对外担保损失及注销控股子公司债权损失等因素影响。截至 2021 年 Q3，公司实现营业总收入 73.74 亿元，同比增长 41.60%，归母净利润 3.42 亿元，实现业绩扭亏，剥离非核心业务带动盈利能力逐步恢复正轨。 聚焦制冷业务，配件+设备纵向一体化发展。公司长期以来致力于制冷配件研发，目前拥有换向阀、电子膨胀阀、电磁阀、热力膨胀阀、截止阀、充注阀、球阀以及单向阀等多种制冷配件产品，除阀件外，公司还拥小型压力容器以及管组件等品类，共同构成了公司制冷配件的三大类产品线；同时，公司还拥有换热器业务，产品覆盖 HVAC&R 全行业，下游可适配于家用空调、商用空调、空气

3、源热泵等细分领域。1998 年，公司正式成立制冷设备板块，目前已发展成为具有商用央空、特种空调以及冷链系统等多元化应用场景的核心业务之一并成功拓展商业楼宇、5G、核电站、轨道交通及特种行业等多领域客户。 汽车热管理空间广阔，汽零业务有望成为未来增长点。根据 EV Volumes 统计数据，2021 年全球 EV（BEV & PHEV)销量达 675 万辆，实现翻倍增长。根据中国汽车工业协会的统计数据，2021 年我国新能源乘用车实现销量 333 万辆，同比大幅提升 167.5%，2015-2021 年的复合增速高达 61.2%。依托多年以来家用制冷配件的研发经验，公司迅速切入新能车热管理领域，

4、目前公司产品包括车用电子膨胀阀、电池热管理机组、车用电磁阀、电子水泵等，未来还有常规热力膨胀阀、带截止功能的热力膨胀阀等产品处于规划中。目前，公司不仅拓展了比亚迪、上汽集团、吉利汽车、长安汽车等国内知名厂商，而且也开发了包括蔚来、理想和小鹏等在内的新势力车企。此外，FIAT、雷诺等国外知名车企及德尔福、法雷奥、大陆、银轮、拓普等 Tier1 厂商也均为公司下游重要客户。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2021-2023 年分别可实现营业收入 98.02 亿元，99.39 亿元和 109.37 亿元，同比分别增长 32.8%、1.4%和 10.0%；预计分别可实现归母净利润 4.15 亿元，

5、4.84 亿元和 5.98 亿元，2021 年业绩端预计将实现扭亏，2022-2023 年同比分别增长 16.5%和 23.7%。我们选取三花智控和银轮股份作为可比公司，公司当前股价对应 2022 年 PE 为 19X，可比公司的平均 PE 为 21X，对应当前股价仍有10%提升空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。本文分析基于公司全部公开信息，如出现公司信息披露不完整、不准确的情况，则将影响本文的出的相关分析结论，详见报告正文风险提示部分。 市场数据： 2022 年 03 月 24 日 收盘价（元） 10.1 一年内最高/最低（元）

6、 16.32/4.09 市净率 5.6 息率（分红/股价） - 流 通 A股 市 值 （ 百 万元） 9253 上证指数/深证成指 3250.26/12305.50 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 1.82 资产负债率% 80.43 总股 本/流 通 A 股（ 百万） 917/916 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 刘正 A0230518100001 周海晨 A0230511040036 联系人 刘嘉玲 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2020 2