【公司研究】宁波水表-深度研究报告：全力布局智慧水务老牌水表龙头迎来全新发展机遇-20200206[19页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 宁波水表（603700）深度研究报告 推荐推荐（首次首次） 全力布局智慧水务， 老牌水表龙头迎来全新发全力布局智慧水务， 老牌水表龙头迎来全新发 展机遇展机遇 目标价：目标价：42.00 元元 当前价：当前价：27.20 元元 宁波水表宁波水表是是国内老牌国内老牌水表供应商水表供应商。公司成立于 1958 年，几十年来参与或主导 了多项国家科研项目，国家或行业标准、国家计量检定规程。公司核心管理人 员在中国计量协会水表工作委员会、中国计量协会水表工作委员会担任要职， 是中国最早、最具品牌知名度的

2、水表厂商之一。 基本具备全品类供应能力， 净利润实现高速增长。基本具备全品类供应能力， 净利润实现高速增长。 公司通过自主研发和技术合 作， 积累了丰富的技术经验和工艺经验，能够满足绝大部分客户对水表的技术 要求，产品涵盖 8mm 至 500mm 全系列民用、工业用冷、热机械水表和智能 水表共 600 多种型号， 是国内产品种类齐全的水表供应商之一。 2013-2018 年， 公司收入从 6.84 亿元提升至 10.29 亿元， 年复合增速 8.5%， 归母净利润从 0.45 亿元提升至 1.37 亿元，年复合增速达到 25%。 政策推动水表行业迎来广阔发展机会，智能水务有望促进公司高速增长。

3、政策推动水表行业迎来广阔发展机会，智能水务有望促进公司高速增长。 随着国家水资源管理及水务相关政策的出台，新型城镇化、智慧城市、海绵城 市、节水型城市的建设，用水机构信息化、智能化和网络化工作进程的加快， 以及阶梯水价等政策的实施，水表行业迎来了广阔的发展机会。 我国水表产品发展了机械水表、智能水表 1.0、智能水表 2.0 的三代，但目前 全国供水网络中智能水表渗透率依旧较低，仍处于机械表向智能表 1.0 转换的 过程当中。 2018-2020 年， 我国水表年销量中， 智能水表渗透率仅为 20%-30%。 虽然公司整体收入年复合增速仅为个位数增长，但分拆来看， 公司智能水表收 入从 201

4、3 年的 0.97 亿元提升至 2018 年的 4.06 亿元， 年复合增速达到 33.2%。 我们预计随着机械表向智能水表 1.0 的转换，以及未来智能水表 1.0 向 2.0 的 转换，公司智能水表业务仍将保持高速发展的趋势。 通过通过 IPO 募集资金，公司将进一步扩大智能水表研发、生产能力，加强全国募集资金，公司将进一步扩大智能水表研发、生产能力，加强全国 营效及服务网络建设，市场竞争力有望快速提升营效及服务网络建设，市场竞争力有望快速提升。公司通过本轮 IPO 募集资 金净额 6.0 亿元，其中大部分将投入到技术研发中心建设项目、年产 405 万台 智能水表扩产项目，以及营效及服务网

5、络建设项目。截至 2018 年底，公司智 能水表产能 207 万台，扩建项目完成后（建设期 2 年），智能水表产能将实现 接近 3 倍增长。此外，营效及服务网络建设项目计划将在全国各大地区建设 41 个营销及技术服务网点，负责当地及周边地区的智能水表业务开展。预计 以上项目完成后，公司全国市占率有望进一步提升。 盈利预测、估值及投资评级。盈利预测、估值及投资评级。我们预计 2019-2021 年，公司实现归母净利润 2.11、2.57、3.29 亿元，EPS 1.35、1.65、2.10 元，PE 20、17、13 倍。考虑到 水表行业目前处于：1）行业扩容；2）智能水表 1.0 替代机械水表

6、的渗透率提 升期； 3） 未来潜在的智能水表 1.0 向智能表 2.0 的换代需求提升期。 公司层面： 1）ROE 水平高于行业均值；2）智能水表产能处于高速扩张阶段。认为公司 合理估值水平应该在20-30倍PE， 平均值25倍。 给予公司6个月内目标价42.00 元，即 2020 年 25 倍估值，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：智能水表需求低于预期、公司产能扩张速度低于预期。 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,029 1,385 1,783 2,367 同比增速(%) 26.4% 34.5% 28.7% 32.8%