【公司研究】纽威股份-工业阀门龙头国产替代助力腾飞-20200522[35页].pdf

1、纽威股份（603699） 证券研究报告公司研究通用机械 1 / 35 东吴证券研究所东吴证券研究所 工业阀门龙头，国产替代助力腾飞工业阀门龙头，国产替代助力腾飞 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,057 3,457 3,977 4,658 同比（%） 9.9% 13.1% 15.0% 17.1% 归母净利润（百万元） 455 555 696 868 同比（%） 66.2% 21.8% 25.6% 24.6% 每股收益（元/股） 0.61 0.74 0.93 1.16 P/E（倍） 22.03 18.10 14.4

2、1 11.56 投投资要点资要点 纽威股份：国内最大的工业阀门制造商和出口商纽威股份：国内最大的工业阀门制造商和出口商 纽威股份主营阀门的设计、制造与销售，产品覆盖闸阀、截止阀、止 回阀、球阀、蝶阀、调节阀、API6A 阀、水下阀、安全阀和核电阀十大系 列，具备为油气、化工、电力等行业提供基本覆盖全行业系列产品组合的 能力，产品广泛应用于海内外项目。2017 年伴随下游复苏，公司收入稳步 增长，2019 年公司营业收入创历史新高 30.57 亿元/+9.9%，归母净利润达 4.55 亿元/+ 66.2%，其中海外业务收入占主营业务收入比重达 55.6%。 中高端阀门进口替代提速，大炼化扩产助力

3、行业增长中高端阀门进口替代提速，大炼化扩产助力行业增长 中国是工业阀门最大消费国， 2019年国内市场规模约128-135亿美元， 全球占比达到 20%-21%，预计未来三年市场规模增速仍能优于全球，保持 5-7%的增长。目前，国内目前，国内一半以上一半以上阀门阀门需求仍依赖进口，需求仍依赖进口，纽威股份作为国纽威股份作为国 内内工业阀门龙头，市占率仅工业阀门龙头，市占率仅 1.5%，中高端阀门中高端阀门领域领域国产替代空间国产替代空间广阔广阔。 国内阀门下游需求结构中，石化、能源电力和油气采输合计占比达 60.5%。从目前在建的炼化一体化项目来看，2020-2023 年国内炼化扩产将 持续景

4、气，目前在建炼油产能超 2 亿吨/年，乙烯产能超 2000 万吨/年，总 投资额超 1 万亿元。根据我们的测算，17-19 年炼化领域阀门新增需求约 115 亿元，而 20-23 年炼化领域阀门新增需求将达 272 亿元。其中，恒力 石化、盛虹炼化等民营炼化为扩产主力，2019 年民营炼化企业炼油能力占 比同比提升 5pct。民营企业对于产品性价比更为敏感，国内兼具技术与成民营企业对于产品性价比更为敏感，国内兼具技术与成 本优势的阀门龙头将充分受益。本优势的阀门龙头将充分受益。 多年深耕形成资质、技术深厚积淀，大客户战略获份额提升多年深耕形成资质、技术深厚积淀，大客户战略获份额提升 客户方面，

5、公司是国内阀门行业获得大型跨国企业集团批准最多的企 业，产品质量获得 SHELL、BP 等国际巨头认可。研发方面，公司是我国 少数几家同时获得民用核安全机械设备设计/制造许可证及 ASME 认证的 阀门制造企业，近年来快速获得超低温三偏心蝶阀、水下闸阀、球阀等产 品资格认证，产品向国际领先水平靠拢，中高端占比不断提升。先进技术先进技术 水平水平+国际客国际客户认可展现了公司在中高端户认可展现了公司在中高端阀门阀门领域的国产替代能力。领域的国产替代能力。 同时，公司积极推进大客户战略，提升恒力石化、万华化学等大客户 采购占比，收获了优于下游行业的增速。阀门产品属性为工业易耗品，大 客户后续更换和

6、维保需求也将有力支撑公司业绩。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司产品技术与质量得到众多国际巨头认可，有 望充分受益工业阀门进口替代提速；大炼化、管网、核电等下游景气延 续，公司积极推进大客户战略提升市占率，业绩有望持续增长。预计 20-22年公司实现归母净利润5.55/6.96/8.68亿元， 同比增长21.8%/25.6% /24.6%，对应 PE 分别为 18.1X/14.4X/11.6X，对比可比公司显著低估， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：疫情持续和中美贸易战加剧导致出口收入下滑；民营炼化项 目进展不及预期；大股东减持风险 股价走势股价走势 市场数据市场数