【公司研究】南极电商-多维度重识南极估值体系有望重构-20200519[26页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2626 Table_Page 公司深度研究|专业零售 证券研究报告 南极电商（南极电商（002127.SZ） 多维度重识南极，估值体系有望重构多维度重识南极，估值体系有望重构 核心观点核心观点： 电商仍然是最具红利的赛道，而南极人是过去 5 年成长速度最快的品 牌之一。 过去市场的诸多质疑， 主要来自于对南极电商认知的偏差， 实 际上今天的南极人无论是品类， 区域还是年龄层， 都已经实现出圈。 本 篇报告将从五个方面重新探讨南极生态的特点和价值。 再谈南极电商的商业模式及核心竞争力。再谈南极电商的商业模式及核心竞争力。品牌授权服务结

2、合电商，利 用平台搭建的社会化数字化的管控体系，是更高效率更低成本的商业 模式。南极人的介入，提升了整合产业链的流量转化和资金周转效率， 从而使得经销商、 供应商和消费者实现共赢。 南极人独有的特点：南极人独有的特点： 庞大 的用户基数和活跃度； 高性价比带来高复购率； 平销为主保证工厂稳定 持续经营；匹配平台流量规则持续享受红利。 南极的品类扩张路径和大店化红利。南极的品类扩张路径和大店化红利。南极人已经成为年轻化、高性价 比的国民家庭大品牌，全品类覆盖： （1）成熟品类享受马太效应，市占 率持续提升； （2） 成熟品类下积极渗透三级细分品类， 实现更多细分搜 索词的占领； （3）涉足新品类

3、，加强与头部伙伴合作，实现白牌品牌 化。 大店化是阿里现阶段的流量红利， 其本质是持续的大爆款孵化能力 叠加中长尾小爆款组合，对供应链的深度和宽度都有极高的要求。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。南极电商目前已经形成一套全流程、多层次的 质控管理体系， 不断提升商品颜值、 品质和服务。 我们认为历史上压制 公司估值的因素正在逐步减弱，预计公司 20-22 年归母净利润分别为 15.9 亿、20.5 亿和 27.4 亿，结合可比公司估值，我们采取分部估值 法，给予 20 年核心主业 40X PE，时间互联 15X PE 估值，对应合理 价值 24.64 元/股，维持“买入”评级。 风险提示

4、风险提示： 高速扩张过程中的人才瓶颈； 阿里流量的获取成本增加； 多 品牌、多渠道的扩张战略受阻；未能把握到新兴电商平台的崛起红利。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,353 3,907 4,695 5,625 6,792 增长率(%) 240.1 16.5 20.2 19.8 20.7 EBITDA(百万元) 945 1,299 1,738 2,275 3,065 归母净利润(百万元) 886 1,206 1,585 2,049 2,738 增长率(%) 65.9 36.1 31.4 29.3 33.6 EPS（元/股）

5、 0.36 0.49 0.65 0.83 1.12 市盈率（P/E） 20.82 22.20 25.70 19.87 14.87 市净率（P/B） 4.94 5.51 6.32 4.80 3.63 EV/EBITDA 18.35 19.70 22.45 16.84 12.38 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 16.59 元 合理价值 24.64 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-05-19 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2454.87/1953.64 总市值/流通市值（百万元） 40726.30/32410.

6、92 一年内最高/最低（元） 16.67/9.23 30 日日均成交量/成交额（百 万） 38.78/579.11 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 56.66/58.00 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-60750633 分析师：分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 请注意，嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 南极电商（002127.SZ）:GMV 稳 健增长，货币化率企稳 2020-04-