宁波银行-深度研究：机制引领战略先行-2020200630[29页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/深度研究 2020年06月30日 银行银行/银行银行 当前价格(元)： 26.39 合理价格区间(元)： 30.4032.04 沈娟沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 蒋昭鹏蒋昭鹏 执业证书编号：S0570520050002 研究员 0755-82492038 1宁波银行宁波银行(002142,买入买入): 优先股补充资优先股补充资 本，业绩或再提速本，业绩或再提速2018.11 2宁波银行宁波银行(002142,买入买入): 息差显著走阔，息差显著走阔， 存贷款加大配置存贷款加大配置2018.10 资

2、料来源：Wind 机制引领机制引领，战略先行，战略先行 宁波银行(002142) 核心观点核心观点 宁波银行是中国最优秀的银行之一，机制优越、战略先行，有强大经营韧 性和持续成长潜力。我们认为市场化的公司治理为保持优势奠定了坚实基 础。其经营层面也体现着战略的前瞻而坚定，因地制宜，确定核心基础客 群为中小企业； 因时制宜， 确定特定领域的业务优势。 我们预测 2020-2022 年 EPS 为 2.67/3.21/3.89 元，目标价 30.40-32.04 元，维持“买入”评级。 公司治理：自上而下的市场化，优秀公司治理：自上而下的市场化，优秀稳定稳定的管理层的管理层 宁波银行股权结构多元化

3、，国资、外资和民企兼而有之（前十大股东中， 三者均占 20%左右） ，形成市场化公司治理机制，为管理层的稳定、优秀 奠定基础。现任董事长陆华裕在任期间，宁波银行前瞻性制定战略，具有 较强的管理能力。高管持股激励调动了管理层的积极性。完善的人才培养 机制助战略高效落地，共同形成了公司自上而下的机制优势。 盈利拆解：盈利拆解：ROE 高而稳定，受多个因素驱动高而稳定，受多个因素驱动 2019 年公司 ROE 领先同业（为 17.10%） ，且近几年展现了强大韧性，稳 定于较高水平。高 ROE 的驱动因素包括非息收入贡献高、存款成本率低、 免税红利大、信用成本相对低。资产收益率与管理费用不占优，主要

4、由于 结构差异。前者因投资类资产多，后者由于员工队伍大、激励机制好。 业务经营：以客户业务经营：以客户为中心，多为中心，多业务前瞻布局业务前瞻布局 市场化机制决定了业务经营层面的前瞻而一致。第一，因地制宜，深挖本 地，以客户为中心。根据本地经济结构、中小行的自身条件，确定核心客 群为大行做不好、小行做不了的中小企业（公司银行客户户均贷款 1447 万元） ，通过“四管一宝”等产品提供综合服务方案。第二，因时制宜，善 于抓住时代机遇。不同阶段在小微、个人与财富管理、金融市场、综合化 经营等方面形成优势，良好的业务现状对应着多年积累，有明显护城河。 风风险管理：险管理：风控基因卓著，风控基因卓著，

5、资产质量优异资产质量优异 2020 年 3 月末宁波银行不良贷款率 0.78%，拨备覆盖率 524%，均为上市 银行最好水平。 “控制风险就是减少成本”风险文化的渗透、全流程风控体 系的建设是资产质量优异的主要原因。区域优势、聚焦优质客户、科技赋 能和注重不良贷款清收对资产质量的优异表现也有一定助力。由于宁波银 行拥有完善的风控体系，我们预计公司资产质量有较强韧性。 目标价目标价 30.40-32.04 元元，维持“买入”评级，维持“买入”评级 我们预测公司 2020-22 年归母净利润同比增速为 16.9%/20.2%/21.3%， EPS2.67/3.21/3.89 元，2020 年 BV

6、PS 预测值 16.43 元，对应 PB1.61 倍。 可比公司 2020 年 Wind 一致预测 PB 均值为 0.67 倍，我们认为公司风险 抵御能力较强、大零售转型有望持续提升盈利能力和发展质量，应享受一 定估值溢价，给予 2020 年目标 PB 1.85-1.95 倍，目标价 30.40-32.04 元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 总股本 (百万股) 6,008 流通 A 股 (百万股) 5,621 52 周内股价区间 (元) 22.03-29.50 总市值 (百万元) 156,869 总资产 (百万元) 1,438,948 会计年度会计年度 2018 2019