【公司研究】宁水集团-老字号水表龙头插上NB~IoT科技翅膀获益新基建、走向新未来-20200413[27页].pdf

1、宁水集团（603700） 证券研究报告公司研究仪器仪表 1 / 27 东吴证券研究所东吴证券研究所 老字号水表龙头插上老字号水表龙头插上 NB-IoT 科技翅膀，科技翅膀，获获 益新基建、益新基建、走向新未来走向新未来 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,371 1,764 2,239 2,926 同比（%） 33.21% 28.64% 26.92% 30.69% 归母净利润（百万元） 212 267 338 436 同比（%） 54.72% 25.99% 26.52% 28.93% 每股收益（元/股） 1.36

2、1.71 2.16 2.79 P/E（倍） 26.30 20.92 16.56 12.82 投投资要点资要点 公司简介： 拥有公司简介： 拥有 62 年悠久历史的老字号水表龙头，年悠久历史的老字号水表龙头， NB-IoT 助推业绩高助推业绩高 增长增长： 1）公司成立于 1958 年，前身为全民与集体联营企业宁波水表厂， 2016-2019 年毛利率、净利率、ROE 水平均较为稳定，其中低毛利率的 机械表业务占比逐步下降、高毛利率的智能表业务占比逐步提升，尤其 在 2019 年，NB-IoT 水表的销售助力公司业绩高增长。2）NB-IoT 是低 功耗广域网络（LPWAN）技术的一种，由华为提出

3、、3GPP 组织开发， 相比其他 LPWAN 技术具有可叠加应用在现有蜂窝网络上、 被大型运营 商采纳、成本更低等优势。3）NB-IoT 本身具有广覆盖、多连接、低功 耗、低成本的特点，因此可广泛使用于公用事业、智慧城市、消费电子 等多个应用场景，之前未能大规模推广主要是受制于行业标准尚未明 确、 政策引导尚未统一、 配套设施尚不完善、 模组成本有待下降等原因。 估值提升来自于估值提升来自于 NB-IoT 加速推广：政策加速推广：政策+标准标准+基站基站+成本，公司插上成本，公司插上 科技翅膀科技翅膀： 1）政策引导：工信部主导下政策持续落地，从基础设施到终端应用均 有提及；2）标准统一：NB

4、-IoT 被正式纳入 5G 候选技术集合，受到通 信设备商支持；3）基站配套：预计 2020 年基站数量达 150 万，蜂窝物 联网连接数超 11 亿；4）成本下降：芯片由华为和高通主导，模组成本 已经降至与 2G 模组持平；预计 2020 年 NB-IoT 整体为 525 亿美元，应 用端为 409 亿美元，在政策引导、标准统一、基站配套、成本下降等各 种利好的共同促进下，NB-IoT 应用端近千亿市场空间有望加速释放， 而 NB-IoT 水表作为其中最重要的应用场景，有望率先爆发。 业绩增长来自于行业放量：边际变化明显，行业高景气度下龙头公司率业绩增长来自于行业放量：边际变化明显，行业高景

5、气度下龙头公司率 先获益先获益： 2019 年以来，水表行业边际变化明显：1）政策持续出台，对水表使用 的量和质均提出明确要求；2）NB-IoT 水表加速推广，技术成熟有效解 决行业痛点；3） 存量旧表置换+增量新表升级， 152 亿市场空间正释放。 目前， 水表行业市场集中仍然较低， 三家龙头企业市占率仅为 20%左右， 考虑到： 1） 未来 3 年市场空间加速释放， 行业景气度仍将高企； 2） NB-IoT 水表的研发和生产对技术水平要求较高，只有行业龙头企业具备研发、 生产和销售能力；3）NB-IoT 水表的运维和数据分析处理能力也对水表 企业提出更高要求， 因此， 而公司作为龙头企业，

6、 在手质量、 品牌、 NB-IoT 先发、渠道、服务、技术、成本等多项核心竞争优势，有望在行业高景 气度形势下充分率先获益。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.71、2.16、 2.79 元，对应 PE 分别为 21、17、13 倍，首次给予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、 疫情影响招投标进程等。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 35.77 一年最低/最高价 19.51/37.64 市净率(倍) 4.49 流通 A 股市值(百 万元) 2843 基础数据基础