【公司研究】牧原股份-首次覆盖：自繁自养一体化龙头内外兼修快速成长-20200102[33页].pdf

1、 公司深度研究 | 牧原股份 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20192019 年年 0101 月月 0202 日日 。 自繁自养一体化龙头，内外兼修快速成长 牧原股份（002714.SZ）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 牧原股份 西部证券西部证券 20202020 年年 0101 月月 0202 日日 公司评级 增持 股票代码 002714 前次评级 评级变动 首次 当前价格 91.82 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 刘菲刘菲 S0800519080001S0800519080001 18601677317 联系人联系人 陶泠

2、陶泠 15000831636 相关研究相关研究 -1% 35% 71% 107% 143% 179% 215% 2019-012019-052019-092020-01 牧原股份畜禽养殖中小板指 核心结论核心结论 非瘟疫情加速规模化进程，非瘟疫情加速规模化进程，公司公司迎来快速提高市占率的良机。迎来快速提高市占率的良机。生猪养殖行业 拥有万亿规模，仍以散户养殖为主，CR10不到9%，公司市占率为1.6%， 行业第二，仅次于温氏股份3.2%。对标海外，法国和美国的规模养殖比例超 过90%，公司的市占率还有非常大的提升空间。行业需求端整体稳定，供给 端周期性波动，但规模化将拉长行业周期的时间，平滑

3、供给的波动，为企业 的稳健成长提供良好的环境。 公司“自繁自养一体化”公司“自繁自养一体化”优势显著，多项因素助力未来快速成长优势显著，多项因素助力未来快速成长。企业创立 近三十年，对内，高效管理下养殖成本全行业最低，非瘟前完全成本11.7元 /公斤，低于同业上市公司的12-14/元公斤及行业平均水平16-18元/公斤； 核心育种技术构建护城河，目前拥有2个国家生猪核心育种场、8个二元扩繁 场，曾祖代核心群超过1.5万头。对外，公司提前布局、土地资源充足奠定异 地复制扩张的基础，目前土地储备达到3000万头出栏；资金实力增厚，与华 能信托合作引进100亿资金投向养猪业务。 行业高景气，企业决战

4、种猪产能。行业高景气，企业决战种猪产能。猪价持续高位运行，行业景气持续。种猪 量领先，19年9月底公司拥有种猪150万头（能繁90万+后备60万），12月 底仅能繁母猪存栏量就超过130万头。除了温氏股份（8月底种猪130万头） 以外，其他各家的种猪存栏目前均在100万头以下。 首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级，目标价”评级，目标价1 101.601.6元。元。预计公司19/20/21年营业 收入为175.81/541.15/590.08亿元，归母净利润为55.19/274.53/258.46 亿元，EPS为2.55/12.70/11.96元。考虑到可比公司2020年PE均值为8

5、倍， 我们给予公司2020年8倍PE，目标价为101.6元，首次覆盖，给予“增持” 评级。 风险提示：疫情蔓延风险，猪价上涨不及预期风险，出栏量不及预期风险 核心数据核心数据 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 10,042 13,388 17,581 54,115 59,008 增长率 79.1% 33.3% 31.3% 207.8% 9.0% 归母净利润(百万元) 2,366 520 5,519 27,453 25,846 增长率 1.9% -78.0% 959.6% 398.0% -5.9% 每股收益（EPS） 1.09 0.24 2.55 12.

6、70 11.96 市盈率（P/E） 83.9 381.6 36.0 7.2 7.7 市净率（P/B） 8.4 15.6 8.7 4.0 2.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 牧原股份 2 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20192019 年年 0101 月月 0202 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 牧原股份核心指标概览 . 6 一、生猪养殖：大行业+小公司，规模化进程在路上 . 7 1.1 行业空间稳定：需求平稳、供给周期性变动 . 7