塞北股份-聚焦特种车辆领域打造装甲装备核心供应商-220323（21页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 03 月 23 日 审慎推荐审慎推荐-A（首次）（首次） 聚焦特种车辆领域，打造装甲装备核心供应商聚焦特种车辆领域，打造装甲装备核心供应商 中游制造/军工 目标估值：NA 当前股价：4.42 元 公司主要从事特种车辆的传动系统、转向系统、行动系统等部件及总成的研发、公司主要从事特种车辆的传动系统、转向系统、行动系统等部件及总成的研发、制造和销售。制造和销售。首次覆盖，给予首次覆盖，给予 “审慎审慎推荐推荐-A”投资评级投资评级。 公司产品聚焦特种车辆领域，公司产品聚焦特种车辆领域，21 年上半年业绩提升明显年上半年业绩提升

2、明显。公司主要从事特种车辆的传动系统（车桥、分动箱、轮边、传动轴、限滑差速器）、转向系统（应急转向调节装臵、转向器）、行动系统（轻量化可维护安全车轮）、武器系统（枪塔方向装臵）、动力辅助系统（发动机减振装臵）等部件及总成的研发、制造和销售。实现营收 2.26 亿（同比+64.66%），实现归母净利润0.15 亿（同比+280.36%），业绩拐点初现。公司营收和毛利主要来源于汽车桥总成及零部件和特种车辆产品类两大业务板块。两者合计营收占比达到了95%，毛利占比达到了 93%。盈利能力方面，公司整体毛利率和净利率水平比较平稳。2021 年上半年，公司毛利率为 18.58%，净利率为 7.96%。

3、我国军费预算保持持续稳定增长趋势，公司军品业务有望核心受益。我国军费预算保持持续稳定增长趋势，公司军品业务有望核心受益。根据中国财政部 3 月 5 日在全国人大会议上发布的政府预算草案报告披露，中国今年军费预算为 14504.5 亿元人民币，同比增长 7.1%。军费持续、稳定地理性增长，继续推动军事现代化建设。在军队机械化目标下，以及在新的作战形式对陆军机动性的要求下，“十四五”期间，我国陆军会加速实现机械化，促使军用车辆的需求有所增加。公司军品业务产品主要运用于轮式装甲车等特种车辆，有望核心受益于下游需求增长。 公司与军方、兵器集团和兵装集团历史渊源较深。公司与军方、兵器集团和兵装集团历史渊

4、源较深。公司下属控股子公司大江车桥原是重庆大江信达（隶属中国兵器装备集团公司）下属的一个事业部，前身为大江公司下属三个军品企业（即：平山机械厂、红泉机械厂、渝州齿轮厂）于 2006 年初合并而成。2018 年大江信达依托国企“处僵治困”政策，对大江车桥业务板块等进行改制，由包头塞北股份与大江公司合资组建重庆大江车桥有限责任公司。2020 年 12 月，公司参与中国兵器工业集团混改，收购老牌军工国企内蒙一机专汽公司股份，参股 48%，布局整车业务。公司与军方、兵器集团和兵装集团较深的历史渊源将有利于公司理解、捕获下游需求，从而更好的开展合作。 盈利盈利预测预测：预测 2022-2024 年公司归

5、母净利润分别为 0.35 亿、 0.44 亿和 0.55亿元，对应估值 11/9/7 倍，首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级！ 风险提示：风险提示：公司公司订单订单不及预期不及预期、公司产能释放不及预期公司产能释放不及预期。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 315 292 448 554 680 同比增长 276% -7% 53% 24% 23% 营业利润(百万元) 23 -25 29 37 46 同比增长 17% -207% - 26% 27% 归母净利润(百万元) 20 -34 35 44 55

6、同比增长 16% -271% - 26% 26% 每股收益(元) 0.22 -0.38 0.39 0.49 0.61 PE 19.9 -11.7 11.4 9.1 7.2 PB 3.2 4.4 3.2 2.3 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股） 9000 已上市流通股（万股） 6194 总市值（亿元） 3.98 流通市值（亿元） 2.74 每股净资产（MRQ） 1.2 ROE（TTM） 15.7 资产负债率 67.2% 主要股东 主要股东 王斌 主要股东持股比例 42.56% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7 33 45 相对表现 0