泛亚微透-ePTFE平台型公司产品布局高景气赛道-220323（17页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 泛亚微透泛亚微透(688386) ePTFE 平台型公司，平台型公司，产品布局高景气赛道产品布局高景气赛道 段海峰段海峰(分析师分析师) 李旋坤李旋坤(研究助理研究助理) 0755-23976713 010-83939780 证书编号 S0880520090003 S0880122010031 本报告导读：本报告导读： 公司作为以公司作为以 ePTFE相关技术相关技术为核心的平台型公司为核心的平台型公司， 布局， 布局 MEMS 微透产品、微透产品、 CMD、新能车及军工气凝胶市场， 产品持续更新， 自主研发新能车及军工气凝胶市

2、场， 产品持续更新， 自主研发实现国产替代实现国产替代， 发展潜力巨大。， 发展潜力巨大。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。以 ePTFE 为核心的平台型企业， 产品均布局高景气赛道，布局 MEMS 传感器微透产品、SiO2气凝胶与ePTFE 膜复合材料、氢燃料电池质子交换膜等项目， 覆盖汽车、 消费电子、 军工等多领域， 应用范围不断拓张。 预计公司 2021-2023 年 EPS分别为 0.90/1.74/2.80 元，同比增长 13%/95%/61%，目标价为 58.89元（对应 2022 年 33.84 倍 PE） 。 MEMS 传感器市场

3、传感器市场维持高速增长，维持高速增长， ePTFE产品需求产品需求大幅大幅上涨。上涨。 全球消费电子、物联网、5G 和智能驾驶等行业快速发展，拉动 MEMS 传感器市场空间扩张， 预计25年全球市场空间达到22亿元。 公司ePTFE微透材料用于 MEMS 麦克风、陀螺仪和气体传感器，增长迅速。 新能车气凝胶市场快速扩张新能车气凝胶市场快速扩张， 公司公司通过通过技术技术积累以及产业合作积累以及产业合作切入切入。为提升三元电池安全问题以及磷酸铁锂低温使用效率， 全球新能源车气凝胶复合材料市场预计 25 年达 135 亿元。公司一方面通过自主研发技术建立 25 万平超临界气凝胶产线，一方面收购大音

4、希声布局高端军用气凝胶市场，进一步增强气凝胶行业领先地位。 布局质子交换膜， 助力氢能源电池产业链国产化。布局质子交换膜， 助力氢能源电池产业链国产化。 氢燃料电池快速发展，中国 2025 年至少氢燃料汽车保有量在 10 万量以上，预计 25 年中国质子交换膜总市场至少达 55 亿元，公司基于 ePTFE 基膜优势，布局质子交换膜，打破国外少数企业垄断。 风险提示：风险提示：技术升级迭代风险；产能投放不达预期；需求不达预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 245 278 317 527 696 (+/-)%

5、17% 13% 14% 66% 32% 经营利润（经营利润（EBIT） 51 64 75 145 227 (+/-)% 35% 26% 17% 93% 57% 净利润（归母）净利润（归母） 44 55 63 122 196 (+/-)% 43% 26% 13% 95% 61% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.62 0.79 0.90 1.74 2.80 每股股利（元）每股股利（元） 0.25 0.20 0.20 0.20 0.20 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 20.7% 23.1% 23.6%

6、27.5% 32.6% 净资产收益率净资产收益率(%) 15.5% 10.0% 10.4% 17.2% 21.9% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 12.6% 9.9% 10.7% 17.6% 22.3% EV/EBITDA 0.74 49.69 31.71 18.60 12.22 市盈率市盈率 76.82 60.79 53.61 27.53 17.15 股息率股息率 (%) 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 58.89 当前价格： 48.00 2022.03.23 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区