涪陵榨菜-公司深度报告：格局占优渠道精耕-220323（26页）.pdf

1、 格局占优 渠道精耕 Table_CoverStock 涪陵榨菜(002507)公司深度报告 Table_ReportDate2022 年 03 月 23 日 Table_CoverAuthor 马铮 食品饮料首席分析师 S1500520110001 13392190215 Table_CoverReportList 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司深度报告 Table_StockAndRank 涪陵榨菜涪陵榨菜(002507)(002507) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 Table_Chart

2、 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 31.43 52 周内股价波动区间(元) 42.97-25.69 最近一月涨跌幅() -0.7% 总股本(亿股) 8.88 流通 A 股比例() 98.88 总市值(亿元) 278.98 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 格局占优格局占优 渠道精耕渠道精耕 Table_ReportDate 2022 年 03 月 23 日 本期内容提要本期内容提要: : T

3、able_Summary 投资建议：公司作为榨菜行业绝对领导企业，有原材料、品牌和渠道壁垒，具备定价权。包装榨菜行业延续量价齐升态势，涪陵榨菜市占率高，单寡头格局稳定。短期内，成本回落叠加提价效应贡献业绩弹性。长期看，渠道下沉和品类延伸推动量增，居民收入提升支撑价涨，量价均有提升空间。我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为1.13/1.34/1.56 元，对应 PE 分别为 27.75/23.37/20.11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 行业延续量价齐升行业延续量价齐升态态势，势，单寡头格局稳定单寡头格局稳定。包装榨菜行业销量和均价都保持增长态势。随着生活节奏的加快，以及消费者物质

4、生活水平的提升，包装榨菜仍将继续替代自腌榨菜。此外，下游消费场景的多元化，也打开了榨菜销售的增量空间。包装榨菜厂商凭借品牌、运营管理以及渠道等诸多优势，也有望抢占各地酱腌菜市场。包装榨菜行业竞争格局稳定，乌江一家独大，市场占有率持续超过 30%。随着乌江品牌影响力的提升，开疆拓土、深耕渠道，行业集中度有望进一步提升。 原材料、品牌和渠道原材料、品牌和渠道铸就铸就高壁垒高壁垒。公司拥有核心原材料优势。青菜头低值易损、且短期集中上市，运输成本高。涪陵是青菜头最大产地，当地特殊的自然环境形成了青菜头致密的组织结构，保障了公司产品特有的嫩脆品质。公司通过“公司+合作社+农户”的生产模式，易形成良好的利

5、益协同关系，保障青菜头的稳定供应。公司品牌意识领先，“三腌三榨”的核心价值深入人心，乌江品牌已占据消费者心智。新消费趋势下，公司主打健康概念，不断升级产品价值点。公司为榨菜行业唯一全国化的企业，推行以城市为中心的精准营销模式，渠道的广度和深度均强于竞争对手，渠道优势明显。 长期看长期看渠道下沉和品类延伸渠道下沉和品类延伸带带动量增，居民收入提升支撑价涨。动量增，居民收入提升支撑价涨。公司已开启新一轮的渠道下沉，设置县级经销商，加大人员和费用投入，率先重点布局县级及以下地区，我们预计未来3年渠道下沉将持续贡献销售增量。公司依托品牌、渠道优势，向酱腌菜产业发展。公司将助力萝卜产品多元做大，针对不同

6、渠道和不同的消费群体，设计不同的产品，同时加强产品陈列和新品推广活动。成本上涨为公司提价提供契机，居民收入的提升对提价形成支撑。受益通胀红利，我们认为公司未来仍具备持续提价的潜力。 股价催化剂：股价催化剂：原材料价格下降；业绩超预期等。 风险因素：风险因素：原材料价格上涨超预期；销量增长不及预期。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,273 2,519 2,908 3,312 3,684 增长率 YoY % 14.2% 10.8% 15.4% 13.9% 11.2% 归属母公司净利润(百万元)