1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20252025年年0505月月2121日日纺织服装纺织服装2024年报年报&25一季报总结一季报总结消费稳中求变，制造静观其变消费稳中求变，制造静观其变行业研究行业研究 行业专题行业专题 纺织服饰纺织服饰投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券研究报告证券研究报告|证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-S0980520040004S0980523070003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点核心观点 板块总结：纺织制造延续景气，服装家纺增长放缓。板块总结：纺织制造延续景气，服装家纺增

2、长放缓。1 1）20242024年：年：纺织制造板块受益于下游库存优化和订单反弹，收入同比+13.7%，毛利率提升1.5pct至16.2%，产能利用率改善驱动盈利修复。服装家纺板块受消费疲软和刚性费用拖累，收入增速放缓至1.0%，净利率大幅下滑4.6pct至2.3%。2 2）季度趋势：）季度趋势：2024Q4：纺织制造收入维持双位数增长（+14.1%），服装家纺收入降幅收窄（-1.1%）；2025Q1：纺织制造增速放缓但仍稳健（+8.2%），服装家纺春装销售承压（收入-5.1%）但盈利边际改善。3 3）重点公司：）重点公司：制造龙头（如华利、申洲）订单饱满，盈利更佳；服装品牌中运动赛道相对韧性

3、较强，休闲服饰普遍承压。运动服饰：行业维持增长景气度，品牌分化明显。运动服饰：行业维持增长景气度，品牌分化明显。1 1）业绩总结：）业绩总结：收入增长韧性强：安踏（+13.6%）、特步（+6.5%）、361度（+19.6%）领跑，李宁（+3.9%）增速相对较慢；盈利改善：安踏核心净利率+0.4pct至16.8%，李宁、特步毛利率+1.0pct，李宁净利率下滑主要因营销开支增加，特步剥离KP减亏；361度盈利稳定。2 2）运营分析：）运营分析：库存折扣维持稳定，门店着重运营优化，2024下半年开店放缓或闭店调整，2025细分品牌开店持续。流水增长方面略低于收入，线上优于线下。3 3）增长趋势：）

4、增长趋势：线上分品类看，专业跑鞋、运动时尚、户外为主要增长热点；国产品牌在专业品类上具备质价比优势，运动时尚国际品牌话语权较高；分平台看抖音增长仍具优势。休闲家纺：需求总体承压，新业态、新消费增长领先。休闲家纺：需求总体承压，新业态、新消费增长领先。1 1）业绩总结：）业绩总结：收入增长总体放缓，比音勒芬、森马服饰、稳健医疗收入分别+13.3%/7.1%/9.6%逆势增长；负经营杠杆导致净利率普遍下滑，仅稳健医疗（净利率+0.7pct）等少数改善。大部分公司提升分红水平，现金流充裕。2 2）运营分析：）运营分析：线上普遍好于线下，直营普遍好于加盟；线下客流、店效普遍下滑，同时各品牌优化低效店铺

5、，尤其加盟店铺调整较多，较多品牌电商也净减少；部分公司呈净开店、线下收入相对稳健；休闲服饰普遍电商收入好于线下，家纺品牌本身电商渗透率较高，电商增速放缓。3 3）增长趋势：）增长趋势：2025年以来家纺品牌线上表现优异，休闲服饰品牌表现分化，哈吉斯、全棉时代等品牌线上保持高增；海澜之家京东奥莱新零售模式打开增长空间。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点核心观点 代工制造：订单量增驱动高景气，订单饱满盈利强的公司韧性更佳。代工制造：订单量增驱动高景气，订单饱满盈利强的公司韧性更佳。1 1）业绩总结：）业绩总结：2024年纺织制造行业受益于下游去库周期结束及订单恢复常态化，订单量大

6、幅回升带动收入普遍双位数增长，产能利用率提升带动盈利向上。大部分公司保持积极的产能扩张，资本开支同比增加较多，华利集团/裕元集团/申洲国际几大代工龙头资本开支均在15亿元以上。2 2）关税影响：）关税影响：自上而下筛选，美国收入贡献低、净利率高的公司；自下而上筛选，产能供不应求的公司；产能占比来看，代工制造企业产能集中在东南亚地区。3 3）近况跟踪：近况跟踪：代工台企4月基本维持一季度趋势未受关税政策影响，管理层对二季度预期乐观；国际品牌迅销和阿迪近期均表示暂未因关税主动提价，利润率影响有限。纺织材料：外销订单增长带动收入，利润弹性较大。纺织材料：外销订单增长带动收入，利润弹性较大。1 1）业