和元生物-国内基因治疗CDMO领军者-220323（26页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 和元生物( 688238.SH) 2022 年 03 月 23 日 买入买入（首次首次） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：21.91 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 陈进陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱： 研究助理研究助理 张俊张俊 邮箱： 相关研究相关研究 和元生物和元生物（688238.SH） ：国内国内基因治疗基因治疗 CDMO领军领军者者 投资要点投资要点 投资要点：投资要点：1）基因治疗进入快车道，对基因治疗进入快车

2、道，对 CDMO 服务依赖性高：服务依赖性高：基因治疗受到资金+政策双向加持，发展提速，但商业化生产难度高，外包生产需求强；2）公司公司深深耕基因治疗外包服务耕基因治疗外包服务平台平台，为国内基因治疗为国内基因治疗 CRO/CDMO 领军者领军者：2020 年公司扭亏为盈，CDMO 业务贡献收入 1.02 亿元，2018-2020 年年复合增长 180.7%，赛道红利下有望持续高增长；3）公司把握核心竞争力，构建长期产业壁垒：公司把握核心竞争力，构建长期产业壁垒：基因治疗 CDMO 外包需求旺盛， 公司着力前沿技术平台搭建与研发投入， 项目经验丰富，把握核心竞争力。 基因治疗发展进入快车道，基

3、因治疗发展进入快车道，CDMO服务依赖性高，外包服务依赖性高，外包行业水涨船高。行业水涨船高。基因治疗基因治疗市场驶入快发展车道：市场驶入快发展车道： 基因治疗作为下一代医疗行业风口， 受到资本市场青睐， 行业融资总额从 2017 年约 75 亿美元大幅增长至 2020 年的 199 亿美元；基因治疗基因治疗对对 CRO/CDMO 外包服务依赖性高：外包服务依赖性高：基因治疗产品研发和生产难度大、周期长、成本高，而大多数参与者均为初创公司，因此更多依赖专业的研发和生产外包服务；国内国内基因治疗基因治疗 CDMO 行业行业进入高增长阶段进入高增长阶段， 2018 年至 2020 年，国内 CDM

4、O市场规模从 8.7 亿元增长到 13.3 亿元，年复合增长率 24.1%。 公深耕基因治疗外包服务领域公深耕基因治疗外包服务领域，为国内基因治疗，为国内基因治疗 CRO/CDMO 领军者领军者。公司为基因治疗外包行业先行者，打造前沿基因治疗服务平台， 增强客户粘性； 公司业绩公司业绩于于2020 年扭亏为盈：年扭亏为盈：2020 年，受益于基因治疗 CDMO 项目的持续交付和新订单的启动推进，公司实现扭亏为盈，净利润达 9128.5 万元，扣非归母净利润达 2666.8万元；CDMO 业务业务成为公司主力，有望持续高增长成为公司主力，有望持续高增长：2020 年公司 CDMO 业务毛利率为

5、56%，2018-2020 年年复合增长率为 61%，2021H1 贡献公司 65.5%的毛利，随着基因治疗行业进入高增长轨道，公司 CDMO 业务有望持续高增长。 把握业界核心竞争力，构建长期把握业界核心竞争力，构建长期产业壁垒产业壁垒。1）建设建设全面全面、高技术、高技术的平台的平台是从事基是从事基因治疗因治疗 CDMO 业务的必由之路业务的必由之路： 公司形成了基因治疗载体开发技术和基因治疗载体生产工艺及质控技术两大核心技术集群，技术水平与国内同行相当，多项技术处于国际领先水平；2）大规模、高灵活性的大规模、高灵活性的 GMP生产平台为公司构建坚实的体生产平台为公司构建坚实的体系壁垒系壁

6、垒与产能保障与产能保障：公司正在上海临港建设近 8 万平方米的精准医疗产业基地，设计 GMP 生产线 33 条，反应器规模最大可达 2000L；3）基因治疗基因治疗 CDMO服务服务技术壁垒高技术壁垒高，客户粘性客户粘性强强：公司在基因治疗 CRO/CDMO 领域具有全周期服务能力和 GMP 生产经验，客户粘性强。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.9/1.4/2.3亿元，考虑到公司深耕基因治疗外包领域的先发优势，公司将充分受益先发优势及先进的技术群和高粘性的客户群体，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：基因治疗行业发展