【公司研究】宁波华翔-深度报告：热成型带来业绩增量绑定特斯拉获估值提升-20200312[39页].pdf

1、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 39 热成型带来业绩增量，绑定特斯拉获估值提升热成型带来业绩增量，绑定特斯拉获估值提升 宁波华翔（宁波华翔（002048002048）深度报告）深度报告 分析师：分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2020 年 03 月 12 日 投资要点：投资要点： 公司概况：并购中发展起来的优质内外饰件企业公司概况：并购中发展起来的优质内外饰件企业 宁波华翔成立于 1988 年，通过参股、合资的方

2、式并购了诸多优质子公司，经营 范围、业务规模、客户数量不断发展壮大，目前主要产品有装饰条、汽车内饰 件、汽车外饰件、金属件及车身电子件等，并坚持走高端化路线，客户结构优 质、稳定；同时通过多年发展，公司已初步完成生产基地全球布局，与主机厂 保持在较短的生产半径内。2019 年，公司营收、净利增速双双回升，主要在于 子公司长春华翔的 9 条“热成型”生产线陆续投产以及德国华翔持续减亏，公 司盈利能力有所好转，预计未来利润率将持续改善。 看点之一看点之一：内外饰件内外饰件业务业务核心客户处于新车周期，德国华翔核心客户处于新车周期，德国华翔 持续持续减亏减亏 公司客户集中在德系品牌，上汽大众和一汽-

3、大众是公司的核心客户，大众对华 投资仍处于相对集中期，尤其是针对新能源汽车领域，多款新车型将陆续推出， 预计今年南北大众（含奥迪、捷达品牌）产销表现仍将好于行业。一汽丰田已 连续两年成为公司前五大客户，在汽车销量整体下滑的背景下，一汽丰田的销 量逆势稳健增长，未来丰田在华销量仍值得期待。 德国华翔的亏损问题一直困扰着公司，但归于公司减亏工作的努力推进，2019 年以来减亏趋势确立，经营性亏损持续大幅减少，使公司业绩回升。我们预计 公司海外业务中长期将保持中低速增长。 看看点点之二之二：热成型零部件放量热成型零部件放量，业绩增长值得期待业绩增长值得期待 子公司长春华翔的 9 条“热成型”生产线陆

4、续投产，公司面对一汽-大众全系配 套车身金属零部件，在手订单充沛，尤其是主要配套的速腾、新宝来、探岳、 捷达等车型 2019 年表现良好。公司的热成型产品单车配套价值达 15003000 元，若产能足够，假设一汽-大众销量不变，则将为公司创造 31.0562.1 亿元 的年收入，实现利润总额 5.711.4 亿元，为公司持续带来利润增长。 看点看点之之三三：特斯拉贡献增量特斯拉贡献增量，估值受益，估值受益 公司是特斯拉的一级供应商，随着特斯拉国产，公司给国产 Model 3 配套了后 视镜、通风管等汽车零部件，除此之外，公司其他业务板块也都在积极跟进和 送样，我们认为，随着特斯拉国产 Mode

5、l 3 零部件本地化率的提升，公司其他 优势产品如饰条、热成型等也有望为特斯拉配套；同时，2021 年特斯拉 Model Y 将国产，公司也在努力争取零部件配套中。后续随着配套零部件种类增加， 公司对特斯拉的单车配套价值将提升，估值有望因此而受益。 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 根据前述分析及假设，我们预计公司 2020/2021 年实现营业收入分别为 汽车汽车汽车零部件汽车零部件 证券分析师证券分析师 郑连声 022-28451904 助理分析师助理分析师 陈兰芳 SAC No： S1150118080005 022-23839069 评级：评级： 增持增持 上次评级： 目标价格：目

6、标价格： 最新收盘价： 22.67 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 -9% 9% 27% 45% 63% 19/919/12 宁波华翔沪深300 相关研究报告相关研究报告 公公 司司 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 深深 度度 报报 告告 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 39 190.03/207.01 亿元，同比增速分别为 9.75%/8.93%；实现归母净利润 11.48/12.95 亿元，同比增速分别为 16.4